正文
1.2. 渠道：线上线下齐发力，积极打造家化商业生态圈
八大渠道齐发力，打造全渠道平台。
公司渠道战略全渠道、全覆盖，线上与线下相融合、渠道与品牌相匹配共同发展。公司布局八大渠道，其中有
高增长渠道
——化妆品专营店、特殊渠道（即与平安金管家合作渠道）、电商（含各直营与垂直平台）；
高效率高渗透渠道
——百货、经销商分销渠道、直营KA渠道（连锁大型超市）；
新机会渠道—
—母婴店、海外市场。地域覆盖广泛，渠道充分下沉，布局4个直辖市、291个地级市、361个县级市，19.6万家商城、2048家百货及药房、1.17万家化妆品专营店、3000家母婴门店。
全面的渠道布局有利于公司因地制宜地制定品牌战略，是品牌发展的基本保障；当有新品牌或者产品投放市场时，家化可以利用八大渠道布局和消化产品，发挥品牌和渠道之间的协同效应，提升产品渗透率。
线上加速成长，未来营收或将占据半壁江山。
日化行业B2C平台发展迅速，类型繁多，主要有综合平台（例如天猫）、自营综合（京东、苏宁等）、垂直社区、品牌官网、自营平台B2C，海外购等；其中天猫、京东和唯品会贡献了电商渠道的绝大多数份额。以天猫为例，平台近年来吸引了3000余家品牌店入驻，旗舰店角色已经从“线上货架”转化为品牌“类官网”，成为品牌向消费者展示的窗口。公司近年来抓住线上电子商务爆发式增长的契机，先后与天猫、京东、唯品会、聚美优品、小红书等国内知名大型购物网站及美妆平台建立了密切的关系。
2017年公司对电商进行优化，将京东和天猫两大平台从经销模式转变到直营模式，提升平台掌控力。线上渠道规模增长49.48%，达14.17亿，占比21.80%，较2016年提升了5.8个百分点，我们预计未来线上占比或向50%迈进。
线下稳步增长，融合线上协同发展。
2017年线下营收50.7亿元，占比78.20%，同比增长1.13%。
公司深耕线下渠道，结合各渠道特点进行了经营策略的优化
：提升百货和购物中心门店形象，紧抓线下零售行业回暖机遇；母婴渠道进行门店拓展并提高单产，并快速引入启初高端新系列及汤美星系列产品；确对化妆品专营店渠道（CS渠道）增长模式，进行渠道梳理，持续加强门店覆盖，重点关注门店单点提升，佰草集典萃和高夫作为进入CS渠道的主品牌自2017年下半年开始发力，动销良好，未来或将投放更多品牌（如启初、片仔癀）进入该渠道
。此外，线下家化多品牌集合店推出在即，未来全国1700多家经销商将是家化多品牌集合店重要合作伙伴，推动规模增长。阿里巴巴也与家化合作进行新零售渠道品牌融合，提升整体效率，2018年6月逐步落地。
在线上与线下融合、渠道与品牌匹配的发展战略下，公司各项业务将获得更快速的发展。
1.3. 股权：平安集团为实际控制人，持有家化52.17%
的股权
公司控股股东为上海(家化)集团有限公司。上海(家化)集团有限公司是中国平安保险(集团)股份有限公司的下属公司，故平安集团为家化的实际控制人。截止2018年一季度，平安集团持有家化52.17%的股权。
1.4. 财务：调整之后业绩增长重回增长轨道
收入端：
营收稳步向上，国内外业务齐发力。
家化12年-16年代理花王业务，代理业务结束后收购英国母婴品牌汤美星并于17年并表。公司2017年全年实现营收64.88亿，同比增8.8%；其中，汤美星2017年营收14.48亿元，净利润0.37亿元。剔除花王和Merit（汤美星）业务后，自有品牌营收50.69亿元，同比增长15.85%，业务增长达3个年度最高。2018年Q1延续17年增长势态，营收18.60亿元，同比增长10.33%YoY。
我们认为在从消费者渗透率不断提升，产品升级换代提速的前景下，自营品牌和收购品牌共同增长，公司营收有望进一步向上。
盈利端：
毛利率高于国内同行水平且增长空间较大。
公司12-17年以来毛利率逐渐提升，高于同行业可比公司。2017全年毛利率64.9%，同比增加4.8个百分点，其中自有品牌毛利率69.52%。
公司较同行业公司毛利率较高的原因有：①毛利率较高的核心品牌（如佰草集、六神）发展较快，带动公司毛利率上行；②花王代理业务毛利率较低，结束代理后得到改善；
③
从品类结构来看，化妆品类毛利率较高，以佰草集为首的公司化妆品占比提升公司整体毛利率。
家化毛利率仍有上行空间。
对比海外高端化妆品公司如雅诗兰黛、资生堂、欧舒丹等，公司毛利率仍有一定差距。我们认为
在公司美誉度逐渐增强，溢价能力随之上涨的同时，对标海外可比公司，家化毛利率仍存在提升的可能性。
销售费用和管理费用增速均小于营收增速，规模效应及费用控制初见成效。
公司2018年Q1期间费用率58.91%，同比减少1.16pct。其中销售费用率43.98%，同比减少2.20pct；销售费用7.79亿元，同比增长5.06%，小于销售额增长速度。管理费用率13.80%，同比增加0.37pct，管理费用2.57亿元，同比增长13.31%，剔除一次性搬迁费用后，管理费用增长近4%；财务费用率1.12%，同比增加0.67pct，主要系公司对闲置资金的结构进行了优化，增加了银行理财产品购买,减少了银行存款,导致利息收入同比减少，同时汇兑损失同比增加；财务费用2077万元，同比增长176.21%。
稳步推行战略落地举措，公司业绩获得较好提升，净利率同比增加1.53pct至8.10%。
2. 短期成长变化：三大拐点确立，家化再度腾飞
2.1. 拐点1-
股
权：平安三次增持家化，家化充分融入平安生态圈
平安接连加码彰显信心。
2011年公司实际控制人上海市国资委将其持有的家化集团（公司控股股东）全部股权出让给平浦投资（中国平安全资公司），中国平安从而直接+间接持有家化29.24%股权，成为公司实际控制人；此后，中国平安通过旗下子公司先后多次加码家化，至2017年11月要约收购完成后，持股比例升至52.02%，股权集中度不断提高，表明大股东对日化行业及公司前景看好，也更有利于进一步整合和优化平安旗下产业资源配置。
