招商研究丨招闻天下1016

定量： 《T+0交易制度的那些事》 【深度】

报告作者：任瞳、崔浩瀚

报告发布日期： 2020-10-15

核心观点：

1、上交所在今年5月29日回应中提到或将研究引入的“单次T+0交易”制度是指股票在日内买入后可以卖出，但是只允许操作1次；至于当日卖出后买入的股票是否能再次卖出，这还有待规则进一步明确。

2、在A股发展历史中，在1992年12月24日至1994年12月31日曾经实施过T+0的交易制度，并于1995年1月3日改回T+1的交易制度。2年多的T+0实践提供了宝贵但是非常有限的实证数据可供投资者和学者研究。

3、我们梳理了国内外关于T+0交易制度的实证研究，研究人员在不同市场、不同的研究中得到的结论是有差异的。刘逖和叶武（2008）对上交所的数据进行研究，认为日内回转交易（T+0交易制度）对活跃交易，提高市场流动性和定价效率有重要的意义；同时日内回转交易并未增加市场的日内波动，日内回转交易有利于投资者控制风险减少损失。而关于个人投资者是否更能在日内回转交易中获利的问题，Barber等（2004）对中国台湾股票市场的研究结论则略有差异。Chung等（2009）对于韩国市场的研究则指出T+0交易制度的实施会影响到未来的市场波动。

4、基于A股实施T+0交易的（上证指数）历史数据，我们比较了制度变化前后A股市场流动性、市场深度、市场波动和市场有效性，发现：（1）、T+0交易制度在短期内或许可以快速提升市场的深度水平、市场的波动性，这和之前学者的观点相吻合。T+0期间，市场在一定程度上修正了T+1期间反应不足的无效性问题，MEC系数在T+0期间的波动性也显著减小。而对于市场的流动性（换手率和交易量）的影响则并不太显著。因而我们认为，若是在未来引入单次T+0交易制度，可以在短期内一定程度上提升市场的深度水平和市场效率，同时也将抬升市场隔日波动。

（2）、但是需要注意的是：影响市场流动性、波动性和效率的因素众多，随着时间的推移，其他因素的变化聚少成多，上个世纪90年代A股市场交易制度改变带来的市场属性的变化已经被抹平。

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