正文
“东升西落”正在展开之中。
其中有两个催化剂：第一，
1月20日特朗普上任；第二，DeepSeek的出现改变了大家对中国很多东西的预期。
从现象本质而言，
中美两国正处在一个历史周期的交汇点上。
为什么美国过去两三年市场表现得非常好，但中国表现一般？主要有三个原因：
第一，美国过去三年的经济周期比我们要好。
中国在过去三年中致力于去地产化的经济结构转型，经济增速放缓；而美国这两年虽面临通胀略有抬头的挑战，但整体经济增长态势依然稳健。
第二，政治周期方面，中国近年来监管措施较多，而美国则相对保持稳定。
第三，最重要的是，两年前
Open AI的Chat GPT出来之后，让大家觉得美国要在未来十年领先全球，在人工智能时代独步天下。
这三件事结合起来，这导致中国资产被大量净卖出，而美股则吸引了全球资金的涌入。
但从特朗普上任的第一天开始，以上都发生了变化。
而且美国也面临一些内部问题，比如美债杠杆较高，还有特朗普近期的一系列政策，总之算账算得很清楚，加关税简单来说就是捞钱解决美债违约问题。
因为现在美债每年的利息支出占美国财政支出的
25%～30%，这是一个很惊人的数字，利率又很高，所以特朗普天天要求美国降息。
总结他做的所有事，就是几句话：
第一，对内进行反腐，同时集中权力。
第二，打击外部盟友。过去几十年美国所坚持的
“世界警察”角色发生了很大转变。
第三，要去杠杆。
经济是有周期的，中美都遇到了各自的周期问题，现在在重新校正。
但值得注意的是，中国处于底部，过去两年由于经济转型，各方面有一些好的变化；政治上也在重新团结经营群体。
更重要的是，
DeepSeek的创新技术打破了美国在AI领域的独有优势。
稍微展开一下，为什么这件事的影响这么大？
过去三年间，以
Open AI的Chat GPT为例，耗费数百亿美金方才叩开人工智能时代的大门，而中国投入几亿人民币就打造出了DeepSeek，打破了前者的领先优势。
当然，也有两个核心因素：
第一个，先驱者可能有十条路要走；但后进者只需要走前者走通的那条路就可以，这是很大的成本节约；
第二个，美国的铺张浪费特别厉害，只要有问题解决不了，就要换最先进的设备。中国没有这么多条件，只能用最普通的设备压榨出最极限的性能。
打个比方，美国人是用龙虾、鲍鱼才能做出了米其林，中国人用小米粥就熬出了米其林。
所以，出现了
科技平权。
再加上过去美股扎堆的资金过于集中，对中国又非常低配；今年还有很多振奋人心的东西，比如《哪吒
2》与《美国队长4》之间的对比等等，两个国家所处周期出现了预期改变。
二季度中后期，可能是美股重要的做多观察点
短期来看，中国对美国的估值优势还会持续存在，两边估值差也有一些收窄。
比如，恒生科技和纳斯达克的估值现在相差百分之五六十，但让这两个值无限接近的可能性也很低。
对标到具体公司，比如腾讯和
Meta，估值差在20%左右。当然，美国经济可能会遭遇小幅衰退，其盈利预期或面临下调，而中国则可能迎来盈利上调。
因此，从估值层面分析，两者之间的差距或许能进一步缩小
10%～15%，但此后的空间相对有限。
长期看，我们认为二季度中后期，可能是美股重要的做多观察点。
核心的判断基于两个方面：
第一，长期看，中美都有非常明显的优势。
美国擅长生产力创新，颠覆性思维比较多，擅长从
0到1的事，其本质和教育体制有很大关系。
中国则更擅长于生产关系的革新，主要聚焦于分配问题而非创造。例如抖音的崛起，便展示了中国在从
1到10的扩展过程中的优势。
所以，基于这两个核心资产的聚集地，应该密切关注。
第二，特朗普把自己定位为
“变革者”，简单来说就是“去精英化”。
给大家举一个很微观的例子，医药行业里有三个参与者：需求方即看病的人，供给方是医生、药厂，最后是支付方。
美国是典型的保护供给，医生收入很高，药厂赚很多钱，创新能力很强，股票也涨了很多。但用户体感并不好，第一，贵；第二，慢。急诊等一两个星期是常态。
中国是明显的保护用户，医生比较辛苦，药厂这两年因为带量采购，也几乎没有太多成长。
所以，从本质来看，美国保护精英、保护资本、保护股东回报；中国保护民众，保护社会利益优先。
由此发展至今，双方都遇到了一些挑战。
但特朗普的改革能否持续？我认为要打一个很大的问号。
特朗普的想法本身并无不妥，但中美两国的国情差异显著，且美国实施的各项政策在同时进行，因此我认为一旦改革进入深水区阶段，所遭遇的阻力将会异常巨大。
而且，美国是职业经理人制度，只有
4年的任期。在这一制度的背景下，如何做好一个长期利好但短期砸坑的事？
任何改革一定会在短期出现阵痛，比如衰退、大量失业等等。
所以，美股是否会再次迎来入场时间？关键在于特朗普改革其实难以持续，或许会以更大级别的放水收尾。
再次评估的时间点可能在二季度末，或者纳斯达克指数从高点下跌
20-25%。
长期来看，投资这件事的终极意义在于战胜货币供应量。
过去二十多年，中国核心学区房的回报率，包括奢侈品价格都在
8%～10%，不是价格变得更贵，而水涨船高。
全球货币供应量是以每年
