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浑瑾李岳最新交流:关注涌现出的三大新刚需,消费老白马或许是下半年最大的预期差……

聪明投资者  · 公众号  · 投资  · 2025-04-24 11:30

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“东升西落”正在展开之中。

其中有两个催化剂:第一, 1月20日特朗普上任;第二,DeepSeek的出现改变了大家对中国很多东西的预期。

从现象本质而言, 中美两国正处在一个历史周期的交汇点上。

为什么美国过去两三年市场表现得非常好,但中国表现一般?主要有三个原因:

第一,美国过去三年的经济周期比我们要好。

中国在过去三年中致力于去地产化的经济结构转型,经济增速放缓;而美国这两年虽面临通胀略有抬头的挑战,但整体经济增长态势依然稳健。

第二,政治周期方面,中国近年来监管措施较多,而美国则相对保持稳定。

第三,最重要的是,两年前 Open AI的Chat GPT出来之后,让大家觉得美国要在未来十年领先全球,在人工智能时代独步天下。

这三件事结合起来,这导致中国资产被大量净卖出,而美股则吸引了全球资金的涌入。

但从特朗普上任的第一天开始,以上都发生了变化。

而且美国也面临一些内部问题,比如美债杠杆较高,还有特朗普近期的一系列政策,总之算账算得很清楚,加关税简单来说就是捞钱解决美债违约问题。

因为现在美债每年的利息支出占美国财政支出的 25%~30%,这是一个很惊人的数字,利率又很高,所以特朗普天天要求美国降息。

总结他做的所有事,就是几句话:

第一,对内进行反腐,同时集中权力。

第二,打击外部盟友。过去几十年美国所坚持的 “世界警察”角色发生了很大转变。

第三,要去杠杆。

经济是有周期的,中美都遇到了各自的周期问题,现在在重新校正。

但值得注意的是,中国处于底部,过去两年由于经济转型,各方面有一些好的变化;政治上也在重新团结经营群体。

更重要的是, DeepSeek的创新技术打破了美国在AI领域的独有优势。

稍微展开一下,为什么这件事的影响这么大?

过去三年间,以 Open AI的Chat GPT为例,耗费数百亿美金方才叩开人工智能时代的大门,而中国投入几亿人民币就打造出了DeepSeek,打破了前者的领先优势。

当然,也有两个核心因素:

第一个,先驱者可能有十条路要走;但后进者只需要走前者走通的那条路就可以,这是很大的成本节约;

第二个,美国的铺张浪费特别厉害,只要有问题解决不了,就要换最先进的设备。中国没有这么多条件,只能用最普通的设备压榨出最极限的性能。

打个比方,美国人是用龙虾、鲍鱼才能做出了米其林,中国人用小米粥就熬出了米其林。

所以,出现了 科技平权。

再加上过去美股扎堆的资金过于集中,对中国又非常低配;今年还有很多振奋人心的东西,比如《哪吒 2》与《美国队长4》之间的对比等等,两个国家所处周期出现了预期改变。

二季度中后期,可能是美股重要的做多观察点

短期来看,中国对美国的估值优势还会持续存在,两边估值差也有一些收窄。

比如,恒生科技和纳斯达克的估值现在相差百分之五六十,但让这两个值无限接近的可能性也很低。

对标到具体公司,比如腾讯和 Meta,估值差在20%左右。当然,美国经济可能会遭遇小幅衰退,其盈利预期或面临下调,而中国则可能迎来盈利上调。

因此,从估值层面分析,两者之间的差距或许能进一步缩小 10%~15%,但此后的空间相对有限。

长期看,我们认为二季度中后期,可能是美股重要的做多观察点。

核心的判断基于两个方面:

第一,长期看,中美都有非常明显的优势。

美国擅长生产力创新,颠覆性思维比较多,擅长从 0到1的事,其本质和教育体制有很大关系。

中国则更擅长于生产关系的革新,主要聚焦于分配问题而非创造。例如抖音的崛起,便展示了中国在从 1到10的扩展过程中的优势。

所以,基于这两个核心资产的聚集地,应该密切关注。

第二,特朗普把自己定位为 “变革者”,简单来说就是“去精英化”。

给大家举一个很微观的例子,医药行业里有三个参与者:需求方即看病的人,供给方是医生、药厂,最后是支付方。

美国是典型的保护供给,医生收入很高,药厂赚很多钱,创新能力很强,股票也涨了很多。但用户体感并不好,第一,贵;第二,慢。急诊等一两个星期是常态。

中国是明显的保护用户,医生比较辛苦,药厂这两年因为带量采购,也几乎没有太多成长。

所以,从本质来看,美国保护精英、保护资本、保护股东回报;中国保护民众,保护社会利益优先。

由此发展至今,双方都遇到了一些挑战。

但特朗普的改革能否持续?我认为要打一个很大的问号。

特朗普的想法本身并无不妥,但中美两国的国情差异显著,且美国实施的各项政策在同时进行,因此我认为一旦改革进入深水区阶段,所遭遇的阻力将会异常巨大。

而且,美国是职业经理人制度,只有 4年的任期。在这一制度的背景下,如何做好一个长期利好但短期砸坑的事?

任何改革一定会在短期出现阵痛,比如衰退、大量失业等等。

所以,美股是否会再次迎来入场时间?关键在于特朗普改革其实难以持续,或许会以更大级别的放水收尾。

再次评估的时间点可能在二季度末,或者纳斯达克指数从高点下跌 20-25%。

长期来看,投资这件事的终极意义在于战胜货币供应量。

过去二十多年,中国核心学区房的回报率,包括奢侈品价格都在 8%~10%,不是价格变得更贵,而水涨船高。

全球货币供应量是以每年







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