正文
，前值为
56.4
，增长势头强劲，远远超过市场预期。
2.
9
月数据：生产拾级而上，通胀态势温和，社融继续回升
生产拾级而上。
20
年
3
季度
GDP
同比增速
4.9%
，较
2
季度增速继续回升，但还未恢复到疫情前
6%
左右的增速水平。受工业品价格涨幅回升的带动，
3
季度
GDP
平减指数同比增速由负转正。整体而言
3
季度经济量价齐升。三季度二产、三产增加值增速同步回升，其中第三产业明显改善。三季度工业生产拾级而上，
9
月规上工业增加值同比增速继续上行至
6.9%
。
9
月固定资产投资当月同比增速
8.7%
，较
8
月增速略有回落，但仍处于年内次高点，民间投资增速同样回落仍高。分项来看，制造业投资维持正增长，基建投资增速继续走低，地产投资增速保持稳定。
9
月社消零售增速升至
3.3%
，限额以上零售增速同步上行至
5.3%
，创
19
年
7
月以来增速新高，其中必需消费多数上行，可选消费涨跌互现。
9
月份全国地产销售面积、销售额同比增速分别降至
7.3%
、
16%
，而
9
月份房价增速也有下行，地产销售量缩价跌。
3
季度经济增速继续走高，在刺激政策回归稳健的背景下，经济内生修复动力仍强，特别是消费增速稳步回暖，后续仍有释放潜力。
通胀态势温和。
9
月
CPI
环比上涨
0.2%
，受去年高基数影响，同比回落至
1.7%
。
10
月以来猪肉价格明显回落，蔬菜价格有所下滑，而水果价格出现回升。供需矛盾缓解下猪价或继续下跌，叠加去年同期高基数影响，我们预计，
10
月
CPI
同比继续回落至
0.9%
。
9
月
PPI
环比上涨
0.1%
，同比降幅略有扩大至
-2.1%
。
10
月以来国际油价有所回落，国内煤价回升、钢价平稳，我们预计
10
月
PPI
同比小幅回落至
-2.3%
。生猪存栏同比的持续回升将明显缓解猪肉供给压力，猪价预计呈现高位回落态势，食品价格走弱将带动年内
CPI
同比继续回落。尽管
PPI
短期仍面临海外疫情反复和油价下跌的压力，但中长期看，国内外经济持续复苏下，
PPI
同比仍趋回升。
社融继续回升。
9
月新增社融
3.48
万亿元，同比多增
9630
亿元。其中，政府债券净融资约
1
万亿元，同比多增
6326
亿元，仍为主要贡献。
9
月份人民币贷款增加
1.9
万亿元，同比多增
2047
亿元。其中居民部门信贷同比多增约
2000
亿元，居民中长贷同比多增
1419
亿元，较
8
月有所回升，指向地产销售景气度延续。企业贷款增加约
9500
亿元，同比少增
655
亿元，其中企业中长贷同比多增
5043
亿元，创
17
年
5
月以来的新高，对应企业投资活动的加速回暖。
9
月反映企业活期存款的
M1
同比续升至
8.1%
，指向企业流动性持续向好。广义货币
M2
同比继连续两个月回落后重新升至
10.9%
，较
8
月扩大
0.5
个百分点，主要原因包括信贷继续扩张，以及财政的加速投放。
9
月社融存量增速继续回升至
13.5%
，创
18
年以来的新高，政府、居民和企业三大主体均在加杠杆。展望未来，预计社融和
M2
增速均有望保持回升态势。若年内货币信用保持继续扩张，考虑到社融增速大约领先经济
1-2
季度，本轮经济复苏也有望延续至明年上半年。
2.1
通胀：
9
月物价回落，通胀态势温和
9
月
CPI
环比上涨
0.2%
，受去年高基数影响，同比回落至
1.7%
。
食品方面，生猪生产恢复、供给增加带动猪价由涨转跌，鲜菜价格受季节因素及部分地区降雨影响继续上涨，鲜果价格受节日等因素影响也有所上涨，
9
月食品
CPI
环比上涨
0.4%
，涨幅比上月回落
1
个百分点。非食品方面，文娱消费逐步恢复带动电影票价上涨，新学期开学使得教育服务价格上涨，
9
月非食品
CPI
环比上涨
0.2%
。
9
月食品价格环比上涨
0.4%
，弱于季节性。
随着生猪生产持续恢复，储备猪肉投放增多，供给压力缓解使得猪价重新下跌
1.6%
。受季节因素及部分地区降雨影响，鲜菜价格继续上涨
2.4%
，涨幅回落；受季节和节日等因素叠加影响，鲜果价格转为上涨
7.3%
。
从同比来看，
9
月食品价格上涨
7.9%
，涨幅回落
3.3
个百分点，影响
CPI
上涨约
1.7
个百分点。
其中畜肉类价格涨幅均有回落，猪肉价格上涨
25.5%
，涨幅较
8
月大幅回落
27.1
个百分点，主要受去年同期高基数影响；牛肉和羊肉价格分别上涨
9.0%
和
5.4%
，涨幅也均现回落。鲜菜价格涨幅扩大至
17.2%
，鲜果价格降幅则有所收窄，录得
-6.9%
。而鸡蛋价格下降
17.7%
，降幅扩大。
9
月非食品价格环比上涨
0.2%
，较
8
月涨幅继续扩大
0.1
个百分点。
其中文娱消费逐步恢复、观影人数增加带动电影票价格上涨
4.1%
；新学期开学，课外教育及部分民办学校收费有所上涨，使得教育服务价格上涨
1.6%
；服装的换季上新推动价格上涨
0.9%
。
从同比来看，
9
月非食品价格由上涨转为持平。
其中医疗保健价格上涨
1.5%
，教育文化和娱乐价格上涨
0.7%
，汽油和柴油价格分别下降
15.0%
和
16.6%
带动交通和通信价格下降
3.6%
。扣除食品和能源价格的核心
CPI
同比上涨
0.5%
，涨幅与
8
月持平。
作为
CPI
波动最大的分项，供给压力缓解下，猪价预计拐头进入下行区间。
9
月猪价环比由正转负至
-1.6%
，从高频数据看，
9
月中旬开始猪肉平均批发价下跌明显提速。究其原因，双节前猪肉储备投放加快以及养殖场积极出栏增加了猪肉供给，但长期看，随着生猪存栏的持续回升，猪价已进入下行区间。通常情况下，能繁补栏到肥猪出栏需要
10-12
个月，
19
年
10
月能繁母猪存栏环比转正，对应着今年
8-9
月开始猪价的拐头向下。在前期猪价高涨的驱动下，今年以来能繁母猪环比持续保持高位，预计将带动猪肉价格进一步下行。
食品价格走弱叠加去年同期的高基数，则将带动年内
CPI
同比继续回落。
核心
CPI
环比连续回升，指向终端需求持续回暖。
9
月核心
CPI
环比升至
0.2%
，较
8
月涨幅继续扩大，同比也止跌持平在
0.5%
，指向终端消费需求正持续回暖。而其他细分项目也释放出相同信号，比如
9
月服务
CPI
环比上涨
0.3%
，同比止跌回升；房租
CPI
环比在
8
月出现年内首次正增长，
9
