专栏名称: 伍戈经济笔记
伍戈,经济学博士,研究员。现任华融证券首席经济学家。曾长期供职中国人民银行货币政策部门,曾任国际货币基金组织经济学家。他是刘诗白经济学奖获得者,曾获中国金融学会优秀论文一等奖、金融图书金羊奖。本平台致力于分享经济思想火花,记录研究心路历程。
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货币供应新方式:近忧与远虑

伍戈经济笔记  · 公众号  · 财经  · 2017-03-10 12:01

正文

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(二)流动性供给

1.外汇占款的增减。 2016年末的新增外汇占款为-2.9万亿元,降幅较大。2017年1月以来,外汇占款降幅收窄。特别地,2月份外汇储备甚至出现意外回升,资本外流呈现出减弱的迹象。尽管如此,美联储仍处在加快的加息周期中,中美贸易摩擦增加的概率依然较大。综合上述情况,我们估计2017年外汇占款可能仍会下降,但降幅显著小于2016年。预计全年外汇占款下滑范围约在1.1万亿元到3万亿元之间。

2.流动性工具投放及到期。 2016年频繁使用的各种流动性工具在2017年即将大量到期,这无疑是未来流动性及其货币供应减少的重要方面,也是区别于往年流动性投放的最大特点。 据统计,2017年各种流动性工具跨年到期量约为7.1万亿元,其中MLF是最大的构成部分。具体地,从去年秋季开始,央行重启了14天和28天逆回购,并且将MLF(主要是6个月和1年期)的操作数量提升至7千亿左右。这些将导致今年逆回购的跨年到期量较前一年增加了1.2万亿,MLF的跨年到期量同比增加2.79万亿元,尤其是今下半年到期压力将明显增大。

在2016年末30.9万亿的流动性供给(即基础货币数量)基础之上,2017年的外汇占款预估下滑1.1到3万亿元,流动性工具到期约7.1万亿元,这使得2017年的流动性供给数量较上一年共减少约8.2到10.1万亿元,达到20.8万亿元(=30.9-10.1)到22.7万亿元(=30.9-8.2)。

表1:2017年流动性缺口测算

注:流动性工具到期的7.1万亿元的组成:MLF 3.46万亿元,逆回购1.36万亿元,PSL 2.05万亿元和SLF0.13万亿元。

(三)流动性缺口

基于上述流动性需求和供给的测算,我们预计2017年流动性缺口为11.2-13.1万亿元之间,较2016年继续增多1-4万亿元(表1)。综合来看, 尽管今年M2增速目标(12%)低于去年(13%),且外汇占款下滑压力有望相对减缓,但今年流动性工具到期的数量将比去年显著多出5万亿左右。巨额的流动性工具到期将成为今年流动性缺口的重要来源 ,并使得全年流动性缺口大于去年。

二、货币供应的创新方式可否持续?

考虑到流动性缺口的不断增大,今年的货币政策可否沿用去年思路简单地“提量续作”呢?在法定存款准备金率维持在高位的情形下,传统的准备金率工具是否有适时调整的可能?要回答这些问题,我们认为 有必要认真审视过去一段时间创新型流动性工具的利与弊,不断探索更优化的政策工具组合的可能。 事实上,在国内房价高企、汇率贬值预期强烈的现实条件下,上述创新工具确实对2016年宏观经济的平稳运行发挥了重要作用。但与此同时,随着流动性缺口的不断加大,有关创新的流动性提供方式的弊端也逐渐暴露出来:







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