项目难退LP“催款”怎么办？别哭，2万个项目的接盘侠来了！

投资界 · 公众号 · 科技投资 · 2017-06-29 16:34

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海量资本支持着中国创业企业快速发展，但是长期以来，中国的VC/PE退出以IPO为主，2011年之后，并购退出数量开始逐步增加，虽然最近IPO审批加速，创业投资和私募股权投资的退出压力依然很大。“ 现在中国有超过22,000个尚未退出的私募股权项目，并且大部分都不能在短期内通过上市或售出实现退出。 ”长期专注于PE二级市场的新程投资合伙人王岱宗在公开演讲中预测。

新三板流动性不足，IPO数量有限，并购市场仍处于发展中，PE/VC退出压力依然很大。

解决LP流动性问题

当GP管理的项目没有完成IPO或者并购，但是LP却有了退出需求，怎么办？

熊晓鸽呼吁的“Secondary Fund”，实际上就是专注PE二级市场的基金。

这些基金作为PE二级市场的买方，会参与LP在基金中份额的转让，也会从GP手中购买PE基金中的部分或全部投资组合。

实际上，Secondary Fund提供的是双赢的价值。一方面，对急于退出的LP或者GP来说，提供了“接盘”支持，另一方面，Secondary Fund对于其本身的LP也具有很大的吸引力。

熊晓鸽认为，PE/VC二级市场退出的好处有两个。“ 一是你明确知道在买什么公司（买来的就是基金里面还没有退出的投资），也就是所谓的‘购买资产明确’， 由于是中间接棒，被投企业已经经历一定时间的发展，达到一定规模，商业模式也更为清晰，在保证收益的情况下投资风险相对降低。”

在PE/VC基金投资时，投资人通常要依赖于基金管理人的专业判断将资金投入未来可能回报较高的项目之中。但在PE二级市场上投资时，投资人在拿出钱的那一刻已经非常清楚该基金份额所对应的被投资企业，更加便于判断投资的可行性，大大降低了投资风险。

“ 二是你可能用很有吸引力的价格买到 。”熊晓鸽说，因为卖方急于出手，作为买方，具有一定的议价能力，所以投资价格一般会比上一轮融资的估值有一定的折扣。

另外，Secondary Fund的 存续期一般较短 ，作为“接盘基金”，被接盘的LP本身已经在基金中投资了一定时间，所以，Secondary Fund相当于中间接棒，而 无需从起点到终点，跑完全程 。

更值得注意的是， PE二级市场是一个非公开市场 ，这个市场的出售和购买信息，以及对于这一市场产品的价格评估等活动，都处于私密交流的状态。信息不对称使其蕴藏很多价值被低估的商品，即存在优质的投资标的。为此，这个市场 需要优质的接盘基金从中“淘宝”，通过资本操作，使得LP、GP获得相比于IPO、并购之外更大的投资收益 。

新程投资合伙人王岱宗在接受《投资界》采访中说道，“作为调节PE一级市场的重要平台， PE二级市场能够很好解决流动性差的核心顽疾 。对于卖方LP而言，可以提前变现基金投资收益以缓解流动性压力，也可以重新调整资产配置，搭建好投资组合。”

他透露，目前在国内投资界活跃着一些接盘基金，其中有人民币基金也有美元基金，瞄准的正是投资机构眼下面临的最实际的退出问题。同时他也坦言，对于投资机构来讲，这是在IPO、并购、新三板挂牌、股东回购等多渠道探索后，能盘活市场存量的另一种方式，只是国内对这种方式还未完全接受。

国外早是“抢手货”