资本市场怎么看2021年？

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问卷星，天风证券研究所

近七成受访者认为明年房地产投资是导致经济下行的主要风险来源，其次是基建和出口。 认为下行风险来自消费和制造业投资的受访者占比较低。

图8：明年中国经济的主要下行风险来源

资料来源： 问卷星，天风证券研究所

受访者对明年PPI的高点预测以3%-4%为中心向两边递减分布： 超过三成受访者认为明年PPI高点在3%-4%之间，各有约两成受访者认为高点在2%-3%和4%-5%。认为高点在2%以下和5%以上的受访者占少数。

图9：明年中国全年PPI的高点

资料来源： 问卷星，天风证券研究所

整体而言，受访者一致预期疫情后的潜在增速中枢较疫情前有所回落。 超四成受访者认为疫情过后的中国经济潜在增速在5%-5.5%区间 ，另有近三成认为潜在增速在5.5%-6%区间，认为潜在增速在5%以下和6%以上的受访者占少数。

图10：疫情之后的中国经济潜在增速

资料来源： 问卷星，天风证券研究所

多数受访者认为明年出口会出现环比回落，但对环比回落的时间产生分歧。 38.39%的受访者认为三季度回落，29.02%认为二季度回落，10.27%认为一季度回落，8.04%认为四季度回落，还有14.29%认为全年不会出现明显回落。

图11：明年中国出口出现环比回落的时间

资料来源： 问卷星，天风证券研究所

三、对明年海外宏观经济的预期

主流预期认为发达国家将在明年二季度开始大规模接种疫苗，和目前疫苗进度的新闻报道基本一致。 也有三成受访者认为发达国家大规模接种的时间可能提前到明年一季度。

图12：发达国家（美国、欧盟、英国）开始大规模接种疫苗时间

资料来源： 问卷星，天风证券研究所

主流预期也认为新兴市场大规模接种疫苗的时间明显晚于发达国家一到两个季度以上。近四成受访者预期新兴市场在明年四季度或更晚才能开始大规模接种疫苗， 三成受访者认为明年三季度开始大规模接种，认为新兴市场在明年二季度甚至更早开始大规模接种疫苗的受访者占少数。

图13：新兴市场（印度、东南亚、南美）开始大规模接种疫苗时间

资料来源： 问卷星，天风证券研究所

受访者最担心的全球风险是疫情无法得到有效控制、美股大幅下跌、全球经济疫后陷入滞涨。 另有超三成担心中美对抗升级和发达经济体陷入衰退，两成担心新兴市场危机。

图14：2021年最值得重视的全球风险事件

资料来源： 问卷星，天风证券研究所

受访者对明年疫情控制后的美国经济走势产生分歧： 48.21%认为会温和复苏，22.77%认为会再次进入衰退，16.52%认为会过热，11.61%认为会保持现状。

图15: 疫情控制后的美国经济走势

资料来源： 问卷星，天风证券研究所

多数受访者认为美联储2021年会维持或加大宽松。 近半受访者认为明年美联储会维持利率政策和资产购买规模不变，四成认为会采取收益率曲线控制，超过三成认为会加大资产购买规模或者拉长持债期限。仅两成认为美联储可能开始退出宽松（降低资产购买规模）。

图16：美联储2021年最可能采取的货币政策措施

资料来源： 问卷星，天风证券研究所

在明年拜登政府将会如何处理国际贸易问题上，多数受访者并不乐观。 近六成受访者认为拜登政府会维持贸易协议和 已加征关税 不变，仅两成认为会取消或者减免已加征关税。对于中美贸易协议，四成认为美国会开启第二阶段贸易协定，两成认为会取消第一阶段贸易协定。另有近五成认为美国会重返CPTPP。

图17：明年美国将会如何处理国际贸易问题

资料来源： 问卷星，天风证券研究所

四、 对明年国内政策的预期

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