10月经济数据的三大看点【国盛固收刘郁团队】

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这种前值下修，可能与固定资产投资统计方法的变更存在一定关系。

从数据下修的角度出发，根据固定资产投资不同年份的增速来判断需求可能需要谨慎，因不同年份固定资产投资数据的可比性有所下降。

第二，限额以上零售增速创出新低，后续个税减税对消费的拉动效应可能衰减。 10月限额以上单位消费品零售额同比仅1.2%，为2011年1月以来的最低增速。 考虑到还有2.2%左右的通胀因素，限额以上消费品零售总额的同比增速已转负。 单月数据的波动可能受到多种因素影响，不过需要注意的是，去年10月1日起个税减税启动，今年减税给消费带来的同比增量不及前三个季度，这一点可能会在未来数据中继续得到反映，10月部分可选消费品增速放缓可能与此有关。

第三，库存领先指标指向库存可能到明年上半年见底。 9月经济数据发布后，市场对库存周期见底开启补库存的预期较高。 从库存领先指标来看，当前工业库存尚未见底，可能要等到明年一季度或二季度，库存同比增速达到本轮底部。 因而补库存对经济起到拉动作用，相应也要等到明年上半年，在此之前主要是预期的波动。

宽松政策渐发力对冲，预计长端利率纠结之后将继续下行

为对冲经济下行，宽松政策逐渐发力，债市处于“选边站”阶段。 注意到10月央行投放750亿PSL，11月5日降低MLF利率5bp，11月13日下调项目资本金比例、可发权益型金融工具，对冲经济下行的政策逐渐发力。 在经济下行与对冲政策发力并存的阶段，债券市场仍处于“选边站”状态，市场预期分化，部分投资者相对更为关注经济下行对长端利率的利好，而部分投资者可能更为关注对冲政策带来的利空。 在这种情况下，长端利率可能处于震荡走势，在分化、纠结中寻找方向。

纠结之后，长端利率可能继续下行。 尽管10月经济数据整体不及预期，但地产数据仍较为强劲，使得宏观经济的下滑幅度较为可控。 这对“地产维持平稳、基建小幅改善”的需求改善预期有所支撑。 对居民短期贷款的限制，使得10月居民短期贷款出现明显回落，关注这是否会传导到后续的地产销售。 另外，在稳杠杆的约束下，对基建的融资支持增强，对应的可能是对地产融资支持力度相应削减，地产后续面临的不确定性仍较大。

站在宽信用的角度，通过降低实体经济融资成本来支持经济发展，意味着货币供给端需要维持相对宽松。 如后续11月、12月经济数据仍维持弱势，预计央行存在继续下调MLF利率的可能性，届时降息预期可能再度主导债券市场，带动长端利率下行。

风险提示：
政策出现超预期变化。

经济数据和重要会议解读系列：

2019-11-12 《 社融动摇经济企稳预期，中长期贷款指示意义下降 》

2019-11-10 《 为什么市场低估CPI？猪肉权重可能被动上调至4% 》

2019-11-05 《 央行逆势调低MLF利率，债市短期风险下降 》

2019-10-20 《 利空因素不断消化，长端利率仍需留有底仓 》

2019-10-07 《 美国经济“入秋”，如何影响中国债市？

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