转债 | 转债高估值或将持续

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本轮转债高估值环境或有较强持续性

机构行为因素是本轮转债估值抬升的重要原因。 资产荒+低利率+权益不弱环境下，有权益仓位限制的固收+产品资金向转债市场流入。这部分资金或主要投向低价+银行转债，尤其是低价转债，2024年四季度超额表现明显。 一个更明显的证据是转债ETF份额变化。 从历史持有人数据来看，转债ETF前十大持有人中，保险、年金数量较多。2024年下半年以来转债ETF份额飞速上升，或有大额高评级低价转债逐渐走向稀缺的过程中，部分投资者选择采用ETF做平替的因素在。

当前基金+保险转债仓位或仍有上行空间。 历史上看，基金和保险均增持/减持转债的月份，当月转债估值抬升/下降的概率高。2021年12月至今，共有16个月份基金和保险沪深两所持有转债市值均环比上升，其中除2022年11月外，其余月份转债估值均一同上升；反过来，基金和保险均减持转债的14个月份中，除2022年4月和2022年3月，其余月份转债估值均一同下降。 当前基金持有转债市值总量处于2023年以来50%历史分位，其中剔除ETF的主动基金转债市值为历史23%分位，基金转债仓位仍有上行空间。2025年1月保险持有转债市值创新高，但考虑到保险负债驱动资产的特点及其庞大的资产体量，资产荒环境下保险或持续存在转债增量需求。