恒立液压 | 重要点评：无惧短期波动，估值底部迎来左侧布局良机

透视先进制造 · 公众号 · · 2021-05-13 11:23

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3 泵阀放量助力穿越周期，液压件龙头长期确定性强

按照1台挖机配置4根油缸，我们预计公司挖机油缸国内市占率55%左右。相比油缸业务，泵阀业务基数小，市占率提升空间大。我们估算公司小挖泵阀国内市占率约为50%；中大挖泵阀市占率预计约为30%/9%，持续提升空间大。公司作为核心零部件龙头，长期确定性强。

盈利预测与投资评级

除行业景气持续性拉长，公司自身泵阀放量也值得关注。目前恒立21年估值只有32X，位于5年上涨行情中历史低位，建议考虑左侧重点布局。 我们维持2021-23年预计净利润29/35/40亿，当前市值对应PE分别为32/27/24 倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业周期下行风险；海外疫情持续；泵阀业务拓展不及预期。

1 无惧国内市场增速下滑，维持全年行业增速15%-20%预判

1.1. 基数降低+出口复苏，后续行业下滑压力已经减弱

3-4月为高基数月份，挖机合计销量同比+32%，超预期增长。 4月挖机销量4.7万台，同比+2.5%（略低于4月下旬CME10%预计），其中国内同比-5%，但出口同比相较3月仍大幅增长，达到+166%。我们认为4月增速下滑，属于3月高开过渡到4月的正常波动。2020年3-4月数据也显示挖机销量基数偏高，是唯一两个单月销量超4万台的月份，合计销量9.5万台，两个月销量占到去年全年29%。今年3-4月合计销量12.6万台，同期高基数仍实现同比+32%，并未低于预期。

5-12月基数降低+出口复苏，后续行业下滑压力已经减弱。 从2020年数据来看，5-12月销量整体呈现平稳下降，单月销量降至1.9-3.2万台，行业增速大幅下滑概率已经减弱。此外，2021年海外市场反弹，1-4月挖机出口累计同比+100%，我们预计全年出口增速60%~100%，出口需求节奏释放前低后高，支撑后续总需求。