正文
所以，经济出现问题的关键不是因为没有需求，而是因为供给太垃圾了
。
他给了一个全新的药方，也就是所谓的供给学派改革，从供给来解决经济的问题，他的核心思想是两大招：第一招，不要再去刺激需求，不再去超发货币，他支持当时央行行长沃克尔的货币紧缩政策；第二招，通过减税来改善经济供给。这两个政策一起改变了美国经济，以及美国的股市和房市的表现。
里根带来的第一个变化，是80年之后美国的货币增速发生了永久性的下降。在里根之前的1970年代，美国的广义货币增速高达10%，而在80年代之后，美国的货币增速平均只有6%，货币增速几乎下降了一半。而与货币增速下降同时发生的，是美国的利率水平也发生了永久性的下降，在70年代美国的国债利率高达10%，而在80年代之后国债利率平均只有6%，而目前更是低到只有2.5%。
而货币增速的下降改变了美国货币的相对宽松状态。很多人一听货币宽松，理解就是钱很多。其实货币宽松有两种状态，第一种是钱的数量多，也就是货币增速高，第二种是钱的利率低，而这两种宽松其实不是一码事，甚至是完全相反的。
在美国的70年代，就是货币的数量宽松，货币增速很高，而这对房市非常有利，货币总量每隔几年翻一倍，房价也会涨一倍。而在里根时代之后，货币增速大幅下降，房价也就涨不动了。但随着货币增速下降，美国的利率水平发生了大幅下降，出现了货币的价格宽松，而利率下降对股市非常有利，随着美国国债利率从10%以上降至3%以下，美国股市的估值水平从8倍回升到了20倍。因此，里根支持收缩货币的行为打压了房市的估值、提升了股市的估值。
里根带来的第二个变化是减税，里根在任期发动了两次大规模减税。减税大幅改善了企业的盈利，但是减税对房租没有任何影响
。
因此，减税叠加货币增速下降，两个政策一起，使得美国的股市发生了连续40年超级大牛市，而房市则是黯然失色，这是我们理解美国的过去四十年资产配置大逆转的根本原因。
看完了美国以后，我们再回头来看中国。在我们印象里面，过去十年，我们的上市公司非常不给力，我们的股市不但没有涨反而还是大幅下跌。
但这里面有一半是冤枉的，其实我们的上市公司业绩是非常不错的，过去的十年中国上市公司业绩总共增长了接近2倍，业绩每年增长速度是11%，但是我们的股市估值在07年的顶峰接近60倍，今年年初最低跌到只有10倍。
大家可以简单算一算，估值只剩下一点点，20%都不到了，哪怕你的业绩增长2倍，算下来还是跌了一半。所以中国股市跌过去主要是跌估值，并不是上市公司没有业绩。我们再看房子，其实中国房子的租金没有涨多少，过去10年租金就涨了1倍，但是房子的估值、也就是房价租金比也涨了1倍，二二得四一共涨了4倍，所以说，过去十年房子赢在估值上，而股市在也输在了估值上。
但是为什么过去十年中国的房子能够涨估值？原因跟美国当时一模一样，也是因为货币超发
。
我们的广义货币总量在07年只有40万亿，现在已经超过180万亿，差不多翻了4倍。货币总量翻了4倍，所以房价也涨了4倍。而货币在10年之内翻了4倍，差不多每年货币增速都有15-20%，而货币是银行发的，银行一看你那么需要钱，立马就坐地起价，所以过去10年的真实利率水平并不低，而在高利率时代，股市的估值就被压在了地板上。
为什么过去10年的中国出现了货币超发？原因跟美国是一样的。美国是因为29年遭遇了大萧条，所以开始搞刺激。我们是因为遭遇了08年金融危机，才有了4万亿刺激计划。所以我们也是因为危机，才走上了刺激需求的不可持续之路。但是经过十年的刺激以后，我们出现了跟美国当时一样的后果，美国出现了滞胀，我们叫做类滞胀，就是货币发了很多，但是经济增长没有提高，而全是地产泡沫。之后美国在80年出现了里根，开始反思并实施供给学派的改革，我们也是在15年提出供给侧的结构性改革，这些变化是一模一样。
而在我们供给侧改革的过程中，16年和17年分别是去产能和去库存，也就是减少商品和房子的供给，这其实是我们的原创，叫做减少供给。但是在经济学上减少供给只会带来涨价，而涨价只会改变上中下游各个行业的利益分配，并没有提高中国经济的整体福利。所以，在那两年，中国并没有出现真正的牛市。直到去年开始，我们开始做跟美国80年代的里根一模一样的事情。
18年去杠杆，我们关掉了影子银行，大幅的降低货币增速。从18年5月份开始减税，而到19年减税规模将达到2万亿。而收缩货币和减税其实就是里根的核心政策，在里根之后的40年美国出现了股债长牛，因而中国也在去年和今年相继出现了债券牛市和股票牛市。
这就是我们理解这一轮中国资产价格变化的原因，因为我们开始跟美国一样，改变了我们增长模式，从刺激需求转向约束货币、减税改善供给。
02
收货币降利率，债市率先走牛
我们首先回顾一下，为什么18年会出现债券牛市，因为去年债券牛市的出现和今年股票牛市的出现在发生的时候很多人都不理解。我记得在18年的时候很多人在质疑，不是在去杠杆收货币吗？钱变少了，利率不是应该更高吗？债券怎么可能会涨呢？但其实恰恰是因为去杠杆收货币，我们的钱没那么多了，结果出现了债券的大牛市。
首先有一点很重要，就是要理解到底中国这次有没有重走货币放水的老路
。
哪怕到了现在，这个争议还是很大。虽然我们的政策已经明确表示，不再走大水漫灌的老路，但是很多人始终不相信政策的表态，而只是相信自己的所谓感觉。再加上今年年初央行全面降准了，而之后股市也大涨了，所以很多人将这一次行情归结为大水牛。但这其实是先入为主，非常错误的说法。到底这一次有没有重走放水老路？我们一定要讲道理，要研究到底货币是怎样发行的，这一次有没有超发？
首先，央行放水和货币超发是两件事。
虽然央行有超发货币的嫌疑，但其实在整个货币发行的机制当中，央行的作用是提供基础货币，而基础货币其实只在金融体系内运行，并不会接触实体经济。
因而我们可以把央行放水看作是央行播了一颗种子，这个种子未来是长成一颗草，还是一颗大树，其实不取决于央行，而是取决于使用基础货币的人，也就是商业银行。
其次，货币超发的真正主角是商业银行
。
商业银行拿到央行基础货币之后，下一步会把它投放到实体经济，进而形成了广义货币创造。而商
业银行是一个高杠杆业务，本金可能只有10块钱，但是做的生意往往是100块。由于商业银行有着10多倍的杠杆，所以所有的商业银行天生就爱扩张。而历史上全世界的每一次金融危机，几乎都离不开商业银行的参与。而在经历了无数次危机的教训之后，大家共同发明了巴塞尔协议，也就是用资本金来管住商业银行的行为，通俗的说就是，商业银行有多少本金、才能发放多少贷款。
把中国货币超发的历史做一个总结，我们在08年4万亿出台后货币发多了，但当时我们还不知道巴塞尔协议，不懂事所以搞过头了。但是在2012年，中国正式加入了巴塞尔协议，理论上2012年以后中国就不应该再出现货币超发。
但事实上2012年中国又一次出现了水漫金山，而背后的原因很多人都知道，其实就是影子银行。很多人都听说过影子银行，但是很多人不懂什么叫做影子银行。其实中国的影子银行非常简单，就是帮助银行逃避监管的。巴塞尔协议要求商业银行有多少本金才能发多少贷款，而影子银行则是给商业银行提供通道，从而绕过对资本金的监管，所以没有银行不喜欢影子银行的。从11年到17年，中国的影子银行规模翻了10倍，这才是本轮中国货币超发的原因。
