【国金建筑黄俊伟|岳阳林纸年报点评】造纸复苏大幅改善现金流，园林央企实力渐显

造纸行业毛利率下降，林地存货贬值、凯胜园林毛利率下降。

一、 业绩猛增，盈利能力、运营能力、收现比大幅提升，资本结构持续优化

收购凯胜园林叠加纸业复苏，公司业绩呈倍数级增长。 2017年公司实现营收/归母净利分别为61/3.48亿元，同增28%/1132%。回顾历史，2011年公司控股股东泰格林纸将骏泰浆纸注入公司，受商品浆市场持续低迷、国外浆粕的倾销影响, 商品浆板近年来价格一直低迷且较长时间内没有恢复，骏泰浆纸自2012年来连年亏损，严重拖累公司整体业绩，2015年公司剥离骏泰浆纸资产，2016年扭亏，2017年收购凯胜园林，叠加纸业复苏，业绩呈倍数级增长，基本符合我们的预期。