同业存单套利模式及最新监管政策解读

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，发行同业存单主要有以下几个方面的好处：

一是同业存单是一种灵活有效的主动负债方式，实行年度额度备案制，在当年发行备案额度内，自行确定每期同业存单的发行金额、期限，且与同业存款相比有不会被提前支取的优势，稳定性更好。

二是发行同业存单目前可以避开同业资产负债相关监管指标的限制， 127号文所称的同业业务包括 同业拆借、同业存款、同业借款、同业代付、买入返售（卖出回购）等同业融资业务和同业投资业务 ， 发行同业存单暂不受 “ 单家商业银行同业融入资金余额不得超过该银行负债总额的三分之一 ”的限制。在2018年一季度以前，央行MPA从资本和杠杆情况、资产负债情况、流动性情况、定价行为、资产质量情况、跨境融资风险情况、信贷政策执行情况七个方面评估银行机构，发行同业存单也不会影响“资产负债情况”项下的同业负债占比（25分），2018年一季度起，同业存单纳入MPA同业负债考核，但由于同业负债并非MPA体系中一票否决考核项，对银行实质性影响有限（详细分析请见后文监管政策解读部分内容）。

三是发行同业存单 在会计上单独设立科目进行管理核算，计入 “应付债券”科目 ， 未纳入存款统计口径，不缴纳存款准备金。

从投资方角度而言 ，同业存单同样具有诸多优势：

一是 流动性很强， 相比于同业存款、同业拆放等，同业存单具有标准化、电子化、可交易、可质押的优势，流动性好，定价透明， 适合作为流动性管理工具；

二是风险较小， 同业存单由于是银行信用，相比于 短期融资券 等企业发行的债券 ， 违约风险更低 ， 风险更小 ；

三是资本占用少，与信贷资产和信用债券 100%的风险权重相比， 银行投资同业存单只计提 20% （ 3个月以内 ） 或 25% （ 3个月以上 ） 的风险权重， 节约资本占用 ；

四是不影响 MPA考核，在央行MPA考核体系中，“资本和杠杆情况”、“资产负债情况”两大重要考核项都主要取决于广义信贷增速，可以说广义信贷增速是MPA考核的核心，广义信贷=各项贷款+债券投资+股权和其他投资+买入返售资产+存放非存款类金融机构款项的余额+应收及预付款+（表外理财余额-现金和存款），持有同业存单未纳入广义信贷，不影响投资方MPA考核。在当下 MPA 考核奖惩力度加大，落入C档惩罚会导致业务开展受限，这导致银行更有动力压缩其他资产而增加同业存单的投资。

三、同业存单套利模式及潜在风险

（一）套利模式解读

同业存单作为一种主动负债工具，发行方大部分为资金相对短缺的中小银行，中小银行通过发行同业存单获得资金，再将资金投放至利息更高的同业存单或者购买同业理财产品，同业理财再通过委外等方式将资金投放至债券等基础资产，进一步获取利差实现套利。

上述中小银行通过发行同业存单套利的过程如下图所示：

套利点一：大型银行从央行获得低成本的资金，用于投资中小银行发行的同业存单。

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