广发研究 | 本周精选

4月六大口径数据（工业、服务业、出口、社零、投资、地产销售）同比均不同程度低于前值，当时外部关税骤然上升的背景下，经济较3月有所放缓。 但同时各指标仍呈现较明显韧性，按工业与服务业、工业与社零模拟的实际GDP同比分别为5.45%、5.44%，低于3月，和一季度仍大致相当。

简单来看4月经济数据， 亮点之一 是在外生冲击下，实际增长虽有放缓但仍韧性较强，一些新兴产业领域产品扩张较快； 之二 是产销率没有显性变化，供求关系没有因为外生冲击大幅承压； 之三 是消费修复速度略超预期，不含汽车的4月单月社零同比已有5.6%（去年年度为4.2%），如果扣除掉油价影响下的燃油项还会更高一些，消费大类中亮点也比较多。

经济数据短板同样有 三：一是 固定资产投资整体增速较低，且有进一步减速迹象，即对总需求来说资本形成不足； 二是 房地产出现回踩特征，价格也尚未企稳； 三是 物价中枢偏低没有改变，4月综合物价水平进一步低于3月，对应的名义GDP增速水平仍在4.4%左右低位。物价偏低带来实际利率偏高，它可能是投资端和地产销售端偏弱的重要原因。 上述特征意味着未来政策想要经济“补短板”，主要空间就是地方投资、房地产、供给侧，关注这一过程对于资产定价的影响。

如何看待公募基金回归基准？中期来看， 一方面，从稳定管理规模和管理费率的角度出发，公募基金的目标仍然是跑赢基准，因此，决定公募基金超低配行业的因素还是取决于行业的实际基本面、产业的趋势、以及对公司估值的判断。另一方面，即使出现最极端情况，全部主动管理型公募基金完全按照基准配置，也很难对市场风格产生持续影响，尤其在很多板块上，公募基金的定价权已经明显降低，各类机构投资人的分布已经非常均衡。

沥青开工率突然大幅提升，有何指引意义？ 近期石油沥青开工率有明显跳升。可能是由于前期检修设备开工，部分沥青装置前期停产检修，近期复产导致，库存低位的回补需求逐步启动。但是，其余内需主导的工业品，价格及开工率数据普遍不及季节性。

美线运价上涨、抢出口如何影响外需板块？ 美线涨价带来的影响一是对美航运板块的投资机遇，二是对美出口链的潜在压力。对于出口产业链，我们继续推荐对欧出口机遇。

美股是否有较大调整风险：特朗普减税法案、2026年财年预算、主权信用评级下调。1. 特朗普减税法案： 5月12日，美国众议院筹款委员会公布了特朗普税收法案《The One Big Beautiful Bill》，该法案计划在未来十年内减税逾4万亿美元，并削减至少1.5万亿美元支出。 2. 美国2026年财年预算： 可能未真正步入“紧缩时刻”。 3. 美国主权信用评级下调的短期冲击。 从过往两次评级下调时，市场的反应来看，短期可能会引起债券利率上行、权益市场调整；但中期影响相对有限，若基本面不差的话，市场重回上涨走势。