【中信策略】新一轮“贸易战”？也许只是筹码

CITICS策略 · 公众号 · · 2018-03-11 15:33

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♚ 风险因素： 美国全面扩大“贸易战”规模；中美贸易摩擦升级；市场情绪受贸易摩擦的影响大，A股相关行业受影响。

美国时间周四（3月8日）下午，特朗普正式签署了对进口钢铁和铝产品分别征收25%和10%关税的行政命令，关税将在15天内开征，同时给予加拿大和墨西哥两国豁免权。市场普遍担忧此事件是新一轮“贸易战”的开始，鉴于此，本期报告聚焦特朗普关税政策，及其后续的演进与影响。

贸易非常重要，是全球经济本轮复苏的重要支撑

从全球范围来看，为何特朗普此番征税会如此重要，是因为贸易明确回升是支撑本轮全球复苏的重要变量，一旦触发“贸易战”，会阻碍全球经济的回暖。

而单从国内的情况来看，当前局面下，对于国内经济基本面的预期是边际降低的，尤其在短期看不到明确的工业回暖，又有“紧信用”担忧的背景下。那么 经济增速不差的基本假设必然依赖于外需不弱，而一旦贸易壁垒增多，那么外需受挫，直接影响市场对于中国经济基本面的预期。

简而言之，市场担心“贸易战”，一方面缘于目前较强的外需对国内经济的支撑十分重要；另一方面，全球经济体量前二且双边贸易庞大的两国一旦先入“贸易战”的泥潭，后续的关联冲击难以预测。

伪“贸易战”，真“筹码”

对于此轮加征关税，我们的基本判断是，特朗普的目的并不在于触发“贸易战”，而是通过此举获得一定的政治和经济筹码。 理由如下：

（1）中期选举的政治筹码：扭转美国贸易逆差是特朗普自竞选以来反复强调的问题， 在2018年中期选举到来之前，兑现承诺以获取更高的选票，这对于特朗普而言极其重要。而2018年1月美国贸易逆差扩大5%至566亿美元，为2008年10月以来最大增速，其中，对中国的贸易逆差大增16.7%至360亿美元，这无疑增大了特朗普兑现承诺的难度，因此，短期来看，从政治筹码的角度，特朗普确实有抬升关税以降低贸易逆差的硬约束，而且从逆差的国别分布来看，不排除特朗普“有针对性”地对中国采取措施的可能性。

（2）缺席TPP之后，谋求全球贸易规则的新话语权。 在特朗普执意退出《跨太平洋伙伴关系协定》之后，3月8日，11国代表在美国缺席的情况下于智利签署了新的《跨太平洋伙伴全面进展协定》。而在1月份，特朗普在参加世界经济论坛年会期间曾对媒体表示，若能敲定一个比之前更好的协定，美国也不排除重返TPP的可能性。虽其他成员国对此并不买账，但是可以推断的是，在“美国优先”的战略思想下，特朗普有足够的动机寻求全球贸易中的绝对主导权。这次加征钢铁和铝的关税，一则豁免加拿大和墨西哥的关税，这是因为特朗普希望与这两国签署北美自由贸易新协议（NAFTA），二则容许美国盟友洽商修订关税措施，均有“讨好”盟友之意。

（3）一旦其他国家采取报复性措施，美国本土制造业的压力也会迫使特朗普改变政策。 各国反应强烈，“报复性回击”呼之欲出，贸易战素来“双输”，对于这一点，商人出身的特朗普自然最为清楚，既然其目的是为了保护美国本土制造业，那么也没有动机打响“贸易战”，同时，美国国内也会施压迫使特朗普改变政策。