正文
2.3
、“抓住重点、主动作为”之三：宏观政策逆周期调节力度超预期。
l
我国货币政策放松的空间已经打开，四季度流动性进一步宽松仍值得期待。
首先，中央明确要求，要降低存款准备金率，实施有力度的降息
。
其次，美联储降息周期启动，人民币保持强势。
l
四季度积极的财政政策仍有潜力可挖。政治局会议强调，更好发挥政府投资带动作用。宽货币的落地效果仍需宽财政配合，后续政策协调配合或将进一步加强。下一个重要观察时点在
10
月下旬的全国人大常委会会议。
三、投资策略：多头思维、抓住主线、积极应对上涨过程中的颠簸
3.1
、行情展望：
短期，上涨进程或将有颠簸；中期，
行情
空间和时间暂不设限
l
首先，
10
月份股市若有短期震荡，应该积极面对。近期中国
A
股和港股行情可谓“轻舟已过万重山”，经历了
9
月底逼空式反弹之后，中国股市特别是中国港股
2024
年的涨幅已在全球领先。
10
月份在上涨过程中，或遭遇美国大选、欧美股市震荡等扰动，从而，可能出现短期获利盘回吐。
l
其次，中短期要放弃熊市思维、坚定多头思维。
10
月份的震荡更多是蓄势、大浪淘沙，震荡是为了寻找到更具持续性、更具反转性的主线机会。
l
第三，
中期的
行情
空间和时间暂不设限
，因为资金动力仍源源不断，就像我们在
5
月份预判的那样，三季度开始才开始出现内外资共振流入的高潮。
1
）随着中国股市回暖及经济企稳，资本追逐利润的本性下，欧美资金和“一带一路”国家的资金有望兴起新一轮配置中国股市的热潮。
外资是推动近期港股大涨的主要力量，正从
short-cover
转向积极做多，截至
9
月
27
日，卖空成交占比为
13.8%
，处于
2011
年以来
21%
的分位数水平；国际中介持股占比在
9
月份回升力度接近
2022
年
11
月
-2023
年
1
月的水平。
2
）国内财富向股市新一轮再配置的趋势才刚刚开始，
A
股和港股都见受益。
短期，受
A
股上涨更猛烈的影响，
9
月
23
日
-27
日港股通资金港股通仅流入
22.02
亿元人民币，周二、三、五都是净卖出；中期，居民财富、产业资本以及保险、理财资金向中国股市再配置的趋势下，内资配置
A
股和港股的力度会交替上升。
l
第四
，港股近期上涨之后，仍有进一步修复的空间。近期的大涨是悲观预期扭转后的“纠偏”，考虑目前政策导向及力度变化程度，此轮行情的风险偏好、估值以及核心资产与海外龙头估值差等多方面的修复，至少应该接近
2023
年
1
月的水平。截至
9
月
27
日收盘，
1
）以
10
年期美债收益率衡量的恒生指数风险溢价为
6.335%
，远低于
2023
年
1
月行情反弹时的水平。
2
）恒生指数市盈率
-TTM
和市净率分别为
10.1
倍、
1.0
倍，距离
2023
年
1
月的高点仍有
10%
左右空间。
3
）截至
9
月
30
日收盘，腾讯控股
2025
年
PE16.6
倍，美团
18.6
倍，阿里
12.1
倍、京东
10.5
倍，海外互联网巨头
PE
在
19-32
倍。
3.2
、投资建议：抓住
1
个变化，
2
个方向，
3
大主线
——
1
个变化：政策导向的变化，
2
个方向：“重视股东回报”、并购重组；
3
大主线：“内需牛”、“出海牛”、“科技牛”
l
首先，精选“内需牛”。
看好互联网、生物医药、教育、新兴服务业、传统消费、地产及物管等领域的泛消费行业龙头，关注分红、增持、回购注销行为。
l
其次，继续看好“出海牛”。
掘金电动车、电力设备、家电、互联网、消费电子、家具、清洁能源等出海产业链的优胜者。
l
第
三，精选“科技牛”
，包括新能源车、国防军工、计算机
AI
、生物医药
biotech
、先进制造业为代表的新质生产力等。新质生产力领域是长期促进经济动能切换和短期托底政策的发力结合点。政治局会议的强调下，证监会的有力推动下，未来并购重组将为“科技牛”带来明显催化效应。
风险提示：
大国博弈及地缘政治风险；美国大选风险；海外经济下行超预期风险
