非银金融机构存款---流动性新风向标（兼看多A股观点）

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今年到目前为止，我们对股市的框架看法是，“向上看流动性，向下看汇率风险，中间在2700—3100波动”（参见5月的《明观市场8》、8月的《大类资产1》，言下之意指：经济（肯定向下，但对股市无冲击）、通胀（虚假的）、信用风险和不良资产（技术上可控），不构成方向性指引）。

国庆期间，地产严厉调控政策出台，逻辑上，资金面对股市正效应的时间窗口已经打开。因此本文聊聊资金面。

传统的M2，已经不能胜任狭义金融市场的流动性分析。一是因为M2口径太宽，距离金融市场本身有距离；二是“金融脱媒”背景下，影子银行的兴起，资产出表—监管—再入表，使得M2增长有“失真”成分。社会融资指标，同样不能胜任狭义金融市场的流动性分析，因为它指向的是实体经济获得的新增资金多寡，与金融市场无直接关系。

自2010年以后，“金融脱媒”、“资金脱实向虚”现象出现，我们淡化了总量指标，更加看重结构性指标。这里提出“非银金融机构存款”指标----他很好的度量狭义金融市场的流动性。所谓的狭义金融市场流动性，是相对广义的全社会流动性而言，它与我们的股票债券等金融资产投资更具相关性。

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2、非银金融机构存款—从会计分录看金融含义

该指标通俗的说，是非银金融机构（保险券商基金信托等）“存在银行的钱”，是随时可以投资于股票债券非标等金融资产的“自由现金流”。

对这个指标最直观的理解就是2014—2015年的A股演绎。在2014年底—15上半年，牛市如火如荼之际，非银金融机构存款迅速上升（原因是配资资金进入信托账户---信托存在银行的钱增加）。2015年7月，股市去杠杆、清理配资，非银金融机构存款迅速回落（扇形基金、信托清盘，资金撤走---信托存在银行的钱减少）。

该指标严谨的金融含义，我们从几种业务的会计处理分录，就能看出来：

1）比如居民购买银行理财产品、信托、基金、保险产品：

居民所在银行的资产负债表为，借：居民存款，贷：超储。

理财产品信托基金保险所在银行的资产负债表为，借：超储，贷：同业存款—表外理财、信托、基金、保险等。

那么整个银行体系的资产负债表为，借：居民存款，贷：同业存款。

居民的购买金融资产的行为，导致银行的负债从“居民存款”转移到“同业存款”。

2）比如基金、保险、券商参与股票IPO、认购企业债发行：

基金保险券商所在银行的资产负债表为，借：同业存款，贷：超储。

债券发行/IPO企业所在银行的资产负债表为，借：超储，贷：企业存款。

那么整个银行体系的资产负债表为，借：同业存款，贷：企业存款。

非银金融机构在一级市场认购资产的，导致银行的负债从“同业存款”转移到“企业存款”。

3）比如基金、保险、券商在二级市场上买入股票、债券等金融资产（交易对手为其他基金保险券商）：

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