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非银金融机构存款---流动性新风向标(兼看多A股观点)

识局  · 公众号  · 社会  · 2016-10-19 10:46

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今年到目前为止,我们对股市的框架看法是,“向上看流动性,向下看汇率风险,中间在2700—3100波动”(参见5月的《明观市场8》、8月的《大类资产1》,言下之意指:经济(肯定向下,但对股市无冲击)、通胀(虚假的)、信用风险和不良资产(技术上可控),不构成方向性指引)。
国庆期间,地产严厉调控政策出台,逻辑上,资金面对股市正效应的时间窗口已经打开。因此本文聊聊资金面。
传统的M2,已经不能胜任狭义金融市场的流动性分析。一是因为M2口径太宽,距离金融市场本身有距离;二是“金融脱媒”背景下,影子银行的兴起,资产出表—监管—再入表,使得M2增长有“失真”成分。社会融资指标,同样不能胜任狭义金融市场的流动性分析,因为它指向的是实体经济获得的新增资金多寡,与金融市场无直接关系。
自2010年以后,“金融脱媒”、“资金脱实向虚”现象出现,我们淡化了总量指标,更加看重结构性指标。这里提出“非银金融机构存款”指标----他很好的度量狭义金融市场的流动性。所谓的狭义金融市场流动性,是相对广义的全社会流动性而言,它与我们的股票债券等金融资产投资更具相关性。



2、非银金融机构存款—从会计分录看金融含义

该指标通俗的说,是非银金融机构(保险券商基金信托等)“存在银行的钱”,是随时可以投资于股票债券非标等金融资产的“自由现金流”。
对这个指标最直观的理解就是2014—2015年的A股演绎。在2014年底—15上半年,牛市如火如荼之际,非银金融机构存款迅速上升(原因是配资资金进入信托账户---信托存在银行的钱增加)。2015年7月,股市去杠杆、清理配资,非银金融机构存款迅速回落(扇形基金、信托清盘,资金撤走---信托存在银行的钱减少)。


该指标严谨的金融含义,我们从几种业务的会计处理分录,就能看出来:

1)比如居民购买银行理财产品、信托、基金、保险产品:

居民所在银行的资产负债表为,借:居民存款,贷:超储。

理财产品信托基金保险所在银行的资产负债表为,借:超储,贷:同业存款—表外理财、信托、基金、保险等。

那么整个银行体系的资产负债表为,借:居民存款,贷:同业存款。

居民的购买金融资产的行为,导致银行的负债从“居民存款”转移到“同业存款”。
2)比如基金、保险、券商参与股票IPO、认购企业债发行:

基金保险券商所在银行的资产负债表为,借:同业存款,贷:超储。

债券发行/IPO企业所在银行的资产负债表为,借:超储,贷:企业存款。

那么整个银行体系的资产负债表为,借:同业存款,贷:企业存款。

非银金融机构在一级市场认购资产的,导致银行的负债从“同业存款”转移到“企业存款”。
3)比如基金、保险、券商在二级市场上买入股票、债券等金融资产(交易对手为其他基金保险券商):






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