【国信宏观固收】固定收益衍生品策略周报：多头主动离场，TF合约跨期价差变化存疑？

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表3：现券收益率和国债期货理论价格区间判断（2017/8/7-2017/8/11）

期现套利策略

IRR策略

过去一周，现货表现虽与国债期货基本一致，但整体来看，5年期IRR先下行后上行，整体有所下行；而10年期IRR先下行再上行，整体亦有所下行。目前5年和10年的CTD券所对应的IRR水平分别为1.86%和1.08%，从我们所算的IRR数据来看，10年期国债期货的IRR水平在本周甚至出现了负值。

图1： 五债主连和十债主连的IRR水平于本周继续下行

表4：I RR周回顾（1709合约）

基差策略

策略回顾：过去一周，现货表现与国债期货基本一致，净基差先上行后下行，整体涨跌不一。具体来看，5年活跃券中，170007.IB的净基差下行0.0329；10年活跃券中，170010.IB的净基差下行0.0284，而170013.IB的净基差上行0.1083。

表5：过去一周基差策略回顾（2017/7/31-2017/8/4）

目前五债和十债主连CTD券所对应的净基差分别为0.1842和0.2625，我们坚持做多净基差的策略，主要原因有三：

（1）目前五债和十债主连期货合约的净基差水平仍然处于历史较低位置，净基差在当前阶段的整体水平为最近一年来的最低水平；

（2）目前，五债和十债收益率绝对水平依然较高，分别为3.56%和3.63%，CTD券集中在长久期交割券上，发生切换的概率不大，国债期货交割期权的价值依然接近于零，T1709合约的CTD券170010.IB的转换期权价值仅为0.1168（期权价值出现上行主要是因为本周新发行10年期国债170018.IB，而经我们测算，170018.IB对应的期权价值仅为0.0005，几乎为零）。另外，虽然我们认为收益率水平将会继续下行，但目前收益率距3%还有约50BP的空间，收益率的下行并不会引起CTD券转换期权价值大幅的上升，因此我们认为转换期权的变化对于净基差变化的贡献不大；

（3）现阶段，短期市场情绪持续低于长期市场情绪，且长期市场情绪指标处于下行中并已处于零下方，期现货相对强弱关系已经从期货强于现货的局面向现货强于期货局面转变，虽然在这一过程中也会出现期货强于现货的短期情况，但这并不会影响期现货格局转变的长期趋势。因此我们认为净基差将会出现回升。

表6： 过去一周活跃券转换期权价值回顾（2017/7/31-2017/8/4）

图2：

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