主要观点总结
本文对比了中美股市的行业构成、估值水平、公司治理以及投资者结构等方面的差异，分析了导致这些差异的原因，并给出了相应的启示和建议。文章指出，A股与美股在市场制度、投资者结构、上市公司治理水平等方面存在差距，需要通过市场化改革、培育机构投资者、提升上市公司治理水平、多举措协同推进等方式促进A股市场的发展成熟。
关键观点总结
关键观点1: 中美股市的对比与差异
本文详细阐述了中美股市在行业构成、估值水平、公司治理以及投资者结构等方面的差异，反映了两国经济发展阶段和成分的不同。
关键观点2: 注册制和退市制度的改革
文章强调，加快推进注册制和退市制度是A股当前最需要的市场化改革，有助于有效扩大供给，实现优胜劣汰，使A股整体估值水平保持合理。
关键观点3: 机构投资者的培育和市场开放
文章指出，培育和壮大机构投资者，提升A股的开放度，有助于提升市场的理性程度，发挥资源优化配置的功能。
关键观点4: 上市公司治理水平的提升
文章强调，全面提升上市公司治理水平，提高长期盈利能力，是促进资本市场投融资功能良性发展的关键环节。
关键观点5: 多举措协同推进的建议
文章提出，促进A股市场发展成熟是一个系统工程，需要各方面的举措协同推进，包括疏通“内循环”、有序推进“外循环”等。
正文
从上市公司具体行业占比来看，A股中信息技术、通信服务等科技类行业占比明显低于美股，反映了我国高科技领域仍在奋力追赶的现状。在消费品行业中，A股日常消费品（必需消费品）占比高于美股，而非日常生活消费品（可选消费品）占比低于美股，这可能与我国居民收入水平还处在明显低于美国的阶段有关。
三是，A股国企市值占比较高也反映了我国经济的成分构成。与美国等资本主义经济体不同，中国是以公有制经济为主体的社会主义市场经济，国有企业在经济中占有重要地位。A股市场的国有控股企业的市值占比一直比较高，虽然自2007年以来国企市值占比明显下降， 但到目前仍在40%以上。以金融、能源、传统工业为主的国有企业在A股中占有较高比重，也是与美股的重要差异。
从估值的角度来看，A股估值高于美股主要有以下几方面原因：
其一，A股整体估值水平长期高于美股。比较A股和美股的主要股票指数的市盈率（PE），除了沪深300指数受权重较大、估值较低的银行股影响外，其他A股主要指数的市盈率过去长期高于美股。如果从各指数成分股的市盈率中位数来看，A股主要指数的市盈率过去长期明显高于美国。
其二，审批制下A股供给不足和缺乏严格退市机制是A股高估值的主要原因。A股市场长期的高估值现象与A股的供给机制有关。以过去很长时间绩差股受追捧的现象为例，在缺乏严格的退市制度时，小市值的绩差壳股退市的风险有限；同时审批制下股票市场的供给不足，因此即使业绩很差，但在“借壳”、跨界并购重组等事件的驱动下，绩差壳股可能会出现惊人的涨幅。
2016 年以来金融监管趋严，A股估值也趋于回落。但2016年以来A股总共有1269只新股上市，仅有34只退市。绩差股的股价无法完全反映其退市预期，造成股价和业绩不匹配，拉高了A股市场的估值。在纳斯达克市场上，上市公司退市是一种十分普遍和正常的市场行为。据统计，纳斯达克市场80%的股票在上市后的第三年便因公司破产或被购并而退市。2016年以来，纳斯达克IPO上市764家公司，退市714家，退市数量与IPO数量相当。优胜略汰的市场机制下，股价和业绩的匹配度更加合理，就不容易出现过高的估值。2016年以来，纳斯达克成分股的PE中位数保持在28倍附近，同期A股PE中位数则在44倍附近。
其三，A股个人投资者占比高、市场波动大。A股市场中个人投资者较多，市场非理性程度较高，也造成了A股市场长期的高波动、高换手的现象。更剧烈的短期波动、更大的投机氛围会造成投资者更关注股价短期波动，而降低对估值等中长期指标的关注。长期以来，美国三大证券交易所中，个体散户日均成交量仅占总体成交量的11%。2020年上半年美国散户交易异常活跃，散户交易量占比也仅上升至20%。而根据上交所公布的数据，A股市场中散户交易占比常年保持在80%以上。
相对机构投资者，个人投资者往往更容易追涨杀跌、炒作题材、频繁交易等，造成A股的波动率长期明显高于美股。2020年上半年美股散户交易量创新高，美股指数的波动率也升至高位。
来源：wind，中泰证券研究所
其四，A股上市公司治理水平提升空间大。过去30年间，中国的经济增速显著高于美国，但A股的整体涨幅大幅低于美股，A股上市公司的盈利能力也明显偏低。在经济增速更高的大环境下，盈利能力却明显偏低，这说明A股上市公司的治理水平有待提高。
