海通批零社服 | 全年维度看珠宝板块投资机会

我们在2.23行业周报《由渠道驱动至品牌驱动，关注金饰消费心智升级红利》中提到， 行业正在由过往粗放的渠道驱动转向更精细化的品牌驱动，头部珠宝企业的估值范式应从渠道转向品牌 。 从全年维度看，我们认为，黄金珠宝行业的估值提升逻辑仍将持续演绎；同时，对全年行业需求不必过分悲观，品牌主导的加盟商门店产品结构升级带来行业毛利率提振为板块长逻辑，关注2Q25低基数或为业绩拐点以及新店型&新品类带来的潜在增量。

品牌主导的加盟商门店产品结构升级带来行业毛利率提振为板块长逻辑。 （1）以周大福为例，2023FY以来由渠道驱动转型产品驱动 。根据公司2023FY财报，公司2023年3月底内地共有7269个周大福珠宝零售点，超越为2025财年定下的7000家门店，未来计划将专注于高质量扩张、提升现有零售网络的门店效益及提供卓越的顾客体验。 从2023FY起，在黄金首饰及产品类别中，中国内地毛利率较高的定价产品的销售占比从1Q24FY的5.7%提升至3Q25FY的18.7%