信用 | 节后能否下的更快？

固收彬法 · 公众号 · 股市 · 2025-01-27 07:30

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本周是节前最后的完整一周，信用债市场相对震荡，市场开始转而关注持券过节与节后市场走势。具体而言，持券过节有多少收益？节后，信用债能否下的更快？

节后能否下的更快？

1.1

本周市场表现如何？

本周信用债市场相对震荡。中短端信用债收益率上行，5年及以上超长信用债收益率多下行；信用利差涨跌互现，主要是1年短久期和4年流动性稍弱的品种利差上行。

从下行节奏来看，与资金面变化基本同步。 周一，资金整体偏紧，信用债受资金面影响整体上行；周二、周三，资金面边际宽松，收益率跟随下行；周四、周五融资成本相对抬升，信用债继续跟随上行。利差的变动节奏与收益率变动节奏基本同步，各品种的差异也并不明显。

春节将至，持券过节会有多少收益？

1.2

持券过节有多少收益？

我们以2025年1月24日中债估值曲线族作为基础，计算从1/26~2/5合计10天的投资收益，实际是以票息为主，同时考虑了骑乘带来的少量投资回报。

债市收益率偏低，持券过节的投资回报多数不超过8bp。 除了评级较低的AA-级中票和城投债，其它各品种的持券过节收益已经多数低于8bp。如果以1月24日的R007成本2.9845%融出相同时间，大致能获得6.5bp的投资回报，和3Y AA中票和3Y AA(2)城投过节持仓收益相当。考虑到信用债流动性偏弱，实际上也不太可能全部卖出，只能是做一个简单的参照。

持 券过节的投资回报，能对冲多少收益率上行？

1年期信用债大致可以对冲5~6bp收益率上行，3年期信用债大致可以对冲2bp左右上行，5年期大致可以对冲1.5bp上行。整体来看，当前信用环境下票息对投资收益的保护较弱，更为重要的还是对市场走势的判断，赚取资本利得。

1.3

节后市场怎么走？

节前节后理财的规模速度变动都不会太快，买盘力量可能不会显著增强。 2023~2024年理财在春节前后都维持了增长态势，但似乎并未呈现出节后增速提高的状态。

节后信用债收益率多下行，利差多上行。 我们用城投债统计信用债收益率走势表现，2016年~2024年的9年里，仅2017年、2021年节后5个交易日收益率上行；而信用利差在节后5个交易日中，利差多数上行。节后10个交易日的统计结果呈现出类似的状态。