广发策略 | 抛开模糊的外部环境和利润的大起大落，哪些板块订单在改善？——周末五分钟全知道（5月第1...

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比如24年报的商誉减值、存货减值、汇兑损益都会影响利润的表征增速，也不排除上市公司存在调节报表的考量；此外，Q1抢出口等因素也会带来一季度收入利润虚增，所以看利润增速很难从趋势上做线性外推。

（二） 订单则是一个比较纯粹、能代表企业实际需求的指标

在利润增速高波动失真的背景下，有没有更前置的财务指标可以评估真实的企业需求变化？

我们认为，【预收账款+合同负债】近似能够表征企业的【订单】情况，这是企业“流动负债”中的两部分。

其中，“预收账款”可能涉及合同签订前的款项（如诚意金），而“合同负债”需要以合同成立为前提（履约义务）。这两个指标合并，可以理解为企业接收订单意向的预收款项，因此其金额与趋势变化可以部分解释为企业未来要交付的商品或服务规模，是订单的追踪指标。

其中，合同负债是2017年新收入准则（CAS 14）引入的概念，指企业因已收或应收客户对价而承担的转让商品或服务的义务。 其特点包括：1、履约义务相关性：必须基于已签订的合同且对应明确的履约义务（如商品交付、服务提供）；2、确认条件：不以是否实际收款为前提，只要合同中存在履约义务且企业有权收取对价即可确认。

25年一季度，A股非金融一季报，合同负债+预收账款金额5.7万亿，约占营收规模的三分之一（营收14.5万亿）。其中，合同负债已占据主要位置（5.6万亿），预收账款仅1462亿。

我们可以从A股整体的资产负债率看下企业近半年的经营预期变化——

今年一季报A股经营指标中存在一个比较显著的转变，即资产负债率结束了近年来的下行趋势，转而企稳回升。这意味着企业去杠杆最剧烈的阶段过去，考虑到现在企业部门的杠杆率水平并不高，我们认为这代表企业对未来的预期和信心转向稳定，并且结构上显示部分新兴/高端制造业已经开始率先加杠杆。

下图右显示，杠杆率的抬升主要是企业“无息负债率”的贡献，而“有息负债率”保持平稳。

其中，“无息负债率”给出的信号比较正面 ：一方面，企业的应收账款不再增长，这可能和地方政府化债偿还企业账款有关；另一方面，【预收账款+合同负债】增速自21年Q1以来基本上持续回落，则在最近两个季度企稳改善。

关于A股一季报ROE、杜邦拆解、现金流的详细分析，可以查阅我们一季报深度综述《哪些行业改善可以做线性外推》。

“应收款项”的下降和“预收款项”的抬升，则共同意味着企业的经营现金流情况会有所好转，是企业生产流转的前提条件。此外，作为意向金和履约合同，该指标也意味着收入的改善和利润的恢复。

下图可见，【预收账款+合同负债】同比增速对于一些A股整体、以及部分制造业行业的收入增速和利润增速，具有一定的指示意义。

更进一步，由于该指标的中期趋势代表了需求的变化，也对于股价的中期走势形成指引。

典型制造行业中，【预收账款+合同负债】同比增速与“收入增速”、“利润增速”、“股价表现”也存在正相关性。

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