【广发策略】景气线索：对美耐用品出口的新周期

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我们认为当前“景气投资”的方向仍是结构性外需机会。 近期，全球制造业PMI时隔16个月重回荣枯线之上，其中，北美、东南亚等国均呈现较强扩张力度，对应地，我国2月份出口数据超预期回升。

本文主要围绕北美市场耐用消费品需求回暖的底层逻辑展开讨论：

库存水平：低库存提供安全垫。 美国零售商、批发商、制造商库存见顶时间大多在 2022 年 6 月前后，目前库存增速下行了近 2 年时间，部分细分行业的库存已开始有一些回补，比如电脑及电脑外围设备和软件、家具及家居、家用电器、电子元件等。

地产周期：地产复苏预期提供需求弹性。 历史上来看，美国地产销售对地产后周期的耐用消费品（家具、电子、家电、汽车等）有一定领先性，约3个季度左右。这一轮新屋与成屋销量增速的低点在23年初，但当前住宅的复苏，供给端因素大于需求端。往前看，若长期贷款利率回落，则可能会带来购房能力和购房意愿的明显回升。

消费能力：“预防式降息”释放消费需求。 历史上，美联储降息可能的情形：对抗经济萧条而降息（73-74、80、81、89、01、07）；应对全球风险或市场崩盘而降息（87、98、20）；在相对平稳宏观环境中的预防式降息（89、95、19）。当前的经济数据和美联储的引导都指向年内货币政策正常化之下的“预防式降息”。在此情况下，地产需求、消费需求都可能有进一步释放的空间。

我国细分商品的出口景气度变化。 最后，从我国出口商品细分品类出发，梳理重点行业的外需景气度变化。当前景气度较高或边际有改善的商品，可重点关注：电子行业中的存储部件；家电行业中的空调、洗衣机、电视机等；汽车行业中的客车；轻工行业中的家具及其零件；机械行业中的手用或机用工具等。

风险提示：地缘政治风险，海外通胀风险，国内稳增长政策低预期等。

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