正文
2Q18
降至最低点
1.08%
，随后持续提升，
1Q19
增加至
11.04%
，基金持仓占比创历史新高。
②苏宁易购（图
3
）
：自
1Q17
开始基金持仓占比提升，
4Q17
和
1Q18
占比有所下降，
2Q18
占比再次提升，
3Q18
为
3.63%
处于相对高位，
1Q19
基金持仓占比降至
1.85%
。
③家家悦（图
4
）
：自
3Q17
以来基金持仓占比基本保持提升趋势，
4Q18
达到历史高点
21.99%
，
1Q19
回落至
18.55%
。
④天虹股份（图
5
）：
4Q16-4Q17
下降至
0.95%
，自
4Q17
低点以来基金持仓占比持续提升，
1Q19
回升至
6.64%
。
⑤王府井（图
6
）：
1Q18-2Q18
基金持仓占比提升明显，
2Q18
达到
4.84%
的历史高点，
4Q18
回落至为
0.87%
，
1Q19
回升至
2.84%
。
⑥老凤祥（图
7
）：
基金持仓占比从
1Q17
开始基本保持上升趋势，
4Q18
明显提升至
5.17%
，
1Q19
回落至
3.16%
。
行业观点：
考虑到
2018
年二季度开始的低基数，以及
2019
年以来，外部政策、环境、
CPI
上行等积极因素逐渐落实显效，并进一步提升市场对消费信心，我们判断二季度整体消费趋势将环比改善，并有望向全年延续。
我们建议：
①
长期核心推荐行业优质龙头：
永辉超市
、
苏宁易购
、
天虹股份
。
②
CPI
预期上行等，把握超市机会：
首选
家家悦
，推荐
红旗连锁
；
③
关注国改机会
&
业绩改善弹性大的百货：
天虹股份
、
王府井
等；
④
可选消费中，黄金珠宝、化妆品、母婴行业成长性优：
推荐
周大生
、
爱婴室
等
。
【核心推荐】永辉超市、苏宁易购、天虹股份、家家悦、红旗连锁等
（
A
）永辉超市：
治理、组织、机制优化，
2019
年回归核心能力，再迎高效成长。
①
1Q19
收入
222
亿元增
18%
，测算云超增长
21%
，归母净利
11.2
亿元增长
50%
，扣非增长
34%
；
1Q19
新开大店
21
家，期末门店数
729
家，预计
2019
年新开
150
家；②
1Q19
新开
mini
店
93
家覆盖
17
个省市，签约
146
家。我们认为，
mini
店尚在打磨期，仍有待更加成熟和标准化，而后加速复制，预计仍需一个季度的观察窗口期，但我们坚定看好
mini
店和创新业务的逻辑，并对公司的执行力和动态迭代优化能力有信心。
风险提示：跨区域扩张、新业态发展、激励机制改善以及投资收益的不确定性。
（
B
）苏宁易购：
智慧零售，逆势上扬。
①
全渠道优势：新零售产业趋势下，公司是唯一拥有深度融合的双线渠道，以及优秀运营能力的平台型企业。
②
竞争格局改善，市场份额提升：线上与阿里战略合作，且增速持续快于京东，线下同店与开店速度显著快于国美。
③
资源充沛，核心能力强化：公司零售、金融、物流三大业务单元充分协同发展，科技赋能增效，且集团置业、文创、科技、体育等产业资源丰厚。
④
渠道加速下沉，有望提升产业链议价能力，驱动产业链价值再分配。给以合理市值
1529-1826
亿元，合理价值区间
16.4-19.6
元。
风险提示：线下改善与线上减亏低于预期；与阿里合作效果欠佳；竞争加剧等。
