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谁都离不开牛熊周期
宏观上，牛熊周期是客观规律，避免不了。
从历史来看，美股和A股都具有牛熊周期，其中美股牛长熊短，A股牛短熊长。美股方面，1900年以来以道琼斯指数刻画，美股已经经历了5轮完整的牛熊周期，当前正处在第6轮周期中。从时间上看，美股一轮完整的牛熊市（含震荡）平均20年，牛市平均持续12年，熊市平均只持续约2年，震荡市平均持续6年，时间比为6：1：3。A股方面，以上证综指刻画，1991年以来A股已经经历了5轮“牛市-熊市-震荡市”周期不断交替的过程，目前处在第6轮牛熊周期中。A股一轮牛熊周期持续5-6年，牛市平均持续2年，熊市平均持续约1年，震荡市平均持续2年，时间比约为4：2：4。相比之下，A股相较美股牛熊周期轮回节奏更快，牛市时间占比更小，详见《牛熊永不眠—市场特征分析框架-20200903》。由于A股波动非常大，择时策略性价比较高，更需要对牛熊背景有清晰的认知。A股1991年以来五轮完整的牛熊周期中上证综指在牛市区间的年化涨幅分别为255%、125%/44%（第二轮周期中有两段牛市）、112%、142%和207%，剔除第一次极端值后平均为126%，熊市区间的年化涨幅分别为-61%、-54%、-73%，-38%和-64%，平均为-58%。对比美股，道指在牛市中的平均年化涨幅为20%，熊市平均年化跌幅为29%。牛熊轮回之所以存在是因为人性是不变的，贪婪与恐惧一直存在。理性经济人假设只存在于理论中，现实生活中人是有限理性的，当市场存在大量噪音交易者时，会带动市场情绪和市场估值的变化，导致价格越来越偏离真实价值，形成系统性的估值偏差，所以才会有股市的牛熊转换。
微观上，牛股的收益率高低与牛熊高度相关。
我们以当前A股最牛的公司贵州茅台为例，如果投资者在07年高点230.1元买入并持有至今（截至2020/11/06，下同），累计涨幅可达648.3%、对应16.9%的年化涨幅，若在08年低点84.2元买入并持有至今，累计涨幅可达1945%、对应28.6%的年化涨幅；如果投资者在12年最高点266.1元买入并持有至今，累计涨幅可达547.1%、对应25.2%的年化涨幅，若在14年最低点118元买入并持有至今，累计涨幅可达1359.1%、对应48%的年化涨幅。我们再换个角度分析，仍然以贵州茅台为例，2016-2020年历年涨跌幅分别为56.5%/111.9%/-14.2%/103.5%/45.4%，其对应归母净利累计同比分别为7.8%/62%/30%/17%/11.1%（20年为20Q3），可以发现去年和今年贵州茅台基本面数据逊于前几年，但收益却仍旧十分可观，造成这种基本面不佳而股价表现更优的根本原因在于市场所处背景不同，19年至今市场处于牛市中，牛市中涨幅将会更高。当然，选择优秀的公司是首要前提，如果投资者在中国石油07年股价高点48.6元时买入并持有至今，累计跌幅可达-86.9%、对应-14.5%的年化跌幅。综上所述，我们可以发现投资者在选股时，选择优质公司是排在第一位的，若选择了差公司不论处在牛市熊市收益率均不行，而选择了优质公司哪怕买在阶段性高点仍然可以获得较为可观的收益；与此同时，选择了优质公司，在买入时点上也应区分市场牛、熊背景，买入时机的不同会带来收益率的巨大差异。
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