正文
项目占比提升所致。公司三项费用率为
14.7%
，同比下降
0.9pct
，其中销售费用率
/
管理费用率
/
财务费用率分别为
0.4%/10.8%/3.6%
，同比
+0.1pct/+0.2pct/-1.3pct
。
2017
年上半年应收账款账面余额比去年年末增加
7.1
亿元（
+12.1%
）至
65.6
亿元，由于公司加紧收回前期项目回款，前期计提减值准备冲回
1.1
亿元，使得减值准备增加
0.8
亿元（
+10.8%
）至
8.1
亿元。公司
2017
年上半年经营活动产生现金流量净额达
2.2
亿元，同比增长
-59.5%
；投资活动现金净流出
7.7
亿元，同比
+19.9%
。
逐步涉足全域旅游，出售申能环保无碍环保高增。
公司
2017
年上半年首次发展全域旅游业务，报告期内已开展
2
个项目总投资
38.8
亿元，新领域布局初步显现，预计将进一步发挥业务协同作用。
2017
年
6
月公司以
15.1
亿元出售所持有的
60%
申能环保股权，使得净利润减少
7,119
万元，但环保业务仍保持高增。其中工业危废等多项环保业务持续外延拓展，已步入业绩收获期：
2017
年上半年环保实现营收
9.8
亿元，同比
+137.5%
；占总营收比重提升至
19.7%
（
2016
年为
14.2%
），稳居主营业务第二。
上半年订单稳增，再推第三期员工持股计划彰显未来发展信心。
截止目前，公司
2017
年上半年新签订单
302.94
亿元，同比增长
24.5%
；其中
PPP
订单
286.1
亿元，同比增长
17.6%
。凭借在园林领域的多年经验与水利、水生态、景观三位一体的技术优势，公司已奠定在园林行业的龙头地位。上半年公司完成第二期
15
亿元员工持股计划，较上一期覆盖面更广，覆盖更多核心业务骨干，同时
8
月推出第三期员工持股计划，按照不超过
1.5:1
的杠杆比例设置优先份额和次级份额，筹集资金总额上限为
9
亿元，预计将进一步激发员工的工作积极性和创造性，同时彰显公司未来发展信心。
风险提示。
PPP
项目落地不及预期，主营业务增长放缓。
盈利预测及估值。
考虑到公司在手
PPP
订单充裕，
PPP
项目的落地加速有望持续驱动业绩增长，以及环保业务的快速发展，叠加推行新一期员工持股将进一步激励团队，维持
2017/18/19
年
EPS
预测
0.72/0.95/1.23
元，对应
17/18/19
年
PE
分别为
23/18/14
，维持“买入”评级。
