正文
所以从中长期维度来看，美国经济呈现衰退，以及美国通胀风险在下半年出现提升，这都是比较确定的预期。
也就是说，按照伊朗经济实验室的测算，4月2号的关税会使得美国的GDP增速在2025年下降0.5个百分点。
考虑到此前特朗普已经实施的其他关税，以及可能潜在的其他国家对美国的报复措施，今年美国实际GDP下滑一个百分点的可能性是比较大的。美国走向衰退是一个大概率事件。
除了衰退以外，由于美国的核心通胀，特别是服务通胀，从去年下半年以来下滑就比较缓慢，结果再加上关税战以及各国对美国的对等反制，那么就会使得美国今年下半年的通胀有可能会超预期抬升。
这种情况下，
又会直接导致美国呈现出先衰退、后滞胀的风险。
所以在这样的基本面框架下，
美股就算有短期反弹，也很难摆脱熊市的宿命。
这是一个预测，如果贸易战不妥协，如果特朗普执意要一意孤行，把贸易战升级的话，那么美国今年先衰退后滞胀的风险将会是一个大概率事件。
在这种情况下，第二个预期是什么呢？就是美联储对市场救市的能力将会远远小于2020年。2020年因为是流动性冲击，流动性冲击叠加美国疫情导致的衰退，所以是无上限QE。
但现在短期来看，它有可能会对冲我刚讲的流动性冲击，本周随时有可能美联储就进行政策放松，特别是有可能重新购债，向资本市场输出流动性，带来一个跌深反弹。
但这种反弹改变不了趋势，因为后面真正影响行情趋势的是内因，是基本面。
美国的基本面，刚才讲的是先衰退后滞胀，那么整个美国的牛市可能已经宣告结束，而熊市将基本确立。
美联储作为全球央行，其干预市场的能力和意愿，将会比过去四年大为减弱。
所以鲍威尔在4月4号就表示说，在前景高度不确定的背景下，他的货币政策仍需谨慎观望，他说需要等待更明确的信息，再考虑调整政策立场。
但很遗憾，除了他能够对冲流动性冲击之外，其实他并不能改变，也无法左右特朗普，更无法改变关税战所带来的对美国基本面的中期影响。
第三个可以预期的是什么呢？就是城门失火，殃及池鱼。
现在大家要突破一个误区，
觉得美国走熊，全球都会受到影响，这是没问题的。但并不代表说美国走熊，全球股市都是熊市。
就好比说前几年美国是牛市的时候，很多大经济体也没有走牛市，特别是中国资本市场，过去几年是在新旧动能切换的过程中，我们主动进行了结构调整，化解或者说释放了风险，让资本市场呈现了一个修整，呈现了一个震荡筑底。
面对现在的外部风险，
我们认为，中国无论是A股还是港股，只是被殃及的风险偏好的冲击。真正到后面看中期还是要看基本面，还是看内因，内因才是决定事物的核心变量。
现在来看，美国因为其风险溢价处于历史低位，标普500的风险溢价按照其估值的倒数减去无风险收益率来衡量，可以看到美股过去两三年，它的风险溢价是负的。
而中国无论A股还是港股，都在历史高位，甚至是在6%的历史高位。那现在反过来说，中国的经济触底，中国的无风险收益率是在低位徘徊。
在这种情况下，
中国的风险溢价短期是被拖累，有些恶化。但是一旦我们有政策对冲以后，中国的风险溢价将会回落，而美国的风险溢价反而是上升。
那这样来看，经过短期冲击以后，
美股走熊是因为基本面决定的，而中国资本市场的机会，也是立足于我们的内因，
立足于我们的政策对冲，立足于我们的基本面企稳，立足于我们的科技突破，立足于我们的新消费的朝气蓬勃。特别是科技突破，将是决定中国资产，特别是港股的一个核心基本面原因。
好，我们在分析完海外风险后，
总结就是说就像夏季的雷暴天气，短期冲击之后，后续伴随着流动性风险（释放），美联储放松带来的对冲效应，
我们认为
全球资本市场将会分化，可以说是“各回各家，各找各妈”，最终还是看谁的基本面主导。
那么我们再聊聊对中国资本市场的中期展望，我们说风雨之后见彩虹，
二季度的调整并不改变中国这一轮资产估值的核心逻辑，内因才是决定A股、港股行情大趋势的关键变量。
那么我们从这几个维度来看我们的内因，来看我们的基本面和资金面，这是内因。
我对宏观的看法叫“东稳西荡”，东稳，中国是平稳的，我们在构建双循环经济发展格局，成为世界经济增长的稳定锚。
而西方，特别是特朗普他不消停，他的这种以邻为壑，无论是贸易战还是在俄乌冲突上的欺凌弱小，都让美国原来标榜的所谓人类命运共同体、普世价值、国际秩序这种灯塔角色，被他自己撕掉了。
他推翻了自己，让国际政治和国际经济形势更趋动荡不安，带来不可预测性。所以我说港股2021年很像现在的美股。当时海外投资者对港股2021年的时候，有个词叫“不可投资”，说它具有很多不可预测性，而现在这个词恰恰可以还给美股。
在国际秩序，特别是美国所引发的这种国际政治经济形势动荡的环境下，特朗普政府的不可预测性越来越强，对美股的影响也会越来越大。
所以，美股变成了一个“可交易”的资产，投资属性弱化，而交易属性增强。因此它的风险溢价就会上升。而它的估值也会被杀低，
也就是说在基本面短期可能还没有大问题，但问题是德不配位。
它的问题就是整个美国风险溢价过去几年太低了，现在要回到一个正常的位置，要跟中国风险溢价趋近。
回到零关税，也躲不过美国的关税战，
关税战背后逻辑是它
以前是美股、美国经济、美国股市例外论，觉得它什么都赢了。但现在来看，它的科技战并没有赢，
它的经济依靠持续扩表、持续债务扩张已经走到头了，现在美国自己开始收缩。
无论是以邻为壑的漫天要价，其实恰恰反映出特朗普作为一个商人总统，作为一个破产过五六次的房地产开发商，他现在面对一个叫美国的公司，这个公司的资产负债表严重恶化。
之前只是靠着不断债务扩张，但这个泡沫吹不下去了。他现在开始去杠杆，去杠杆无非就是一方面赖账，把债务延期，
希望更多海外国家去买美国超长期零利率国债，这就是借新还旧。
同时他也希望能迎来一个可控的美国经济衰退，从而把利率从现在4.1%降到比如3%以下，这样的话，他的借还本付息的压力就会减弱。
因为现在美国每年付利息的债务金额都超过1万亿美元。所以这种情况下，美国其实是在看上去好像是在霸凌，其实这恰恰显示出它的虚弱性。
它无论是让弱小者买单，还是通过贸易战、地缘政治等手段，本质上都是想像一个商人一样修复自己的资产负债表，开源节流。无论是坑蒙拐骗还是威逼利诱，都希望从其他国家收税。
所以在这种情况下，有一种错误的想法，就是说“
怂了、跪了”，只要回到零利率、零关税，就可以躲过一劫，但其实躲不过。
为什么？
因为美国关注的是逆差，而不是你是不是对美国零关税。比如像越南，即使“
跪”也没用。只要对美国有逆差，他就要征税，而且不单单是征税，他甚至还想让你去买他的长久期国债。
所以你想清楚了，就知道特朗普要干什么。
他就是想无所不用其极地拆东墙补西墙，修复他的资产负债表。
而我们中国呢？我们其实付出了巨大的忍耐力，无论是去杠杆，还是房地产去泡沫，还是主动还房贷，还是高质量地化债，我们其实过去四年都在煎熬中，但也主动迎来了转机。
新动能开始萌发，旧动能的拖累开始走弱，我们现在正在企稳。而美国扩张大扩表、财政负债大扩张的阶段已经告一段落，走不下去了，现在开始收缩。
想清楚这个游戏规则，你就知道，
下个阶段美国的霸凌也好，威逼利诱也好，最终目的都是修复资产负债表。
也就是说，这一次的贸易战，就像泽连斯基在白宫吵架一样。背后的目的其实很清楚，
他试图通过霸凌来解决他的资产负债表问题。但恰恰这个时候，美国看似盛气凌人，其实反映出它的脆弱和虚弱性。
在这种情况下，我们来看中国，我们是双循环驱动，在外循环，我们也是全球化的旗手。我们积极推动和建设开放型世界经济，与孤立主义、关税大棒作坚决斗争，为世界经济注入新的活力。
而且最关键的是，我们是全球最大的第二大内需市场，拥有全球最完整的工业体系和配套能力。所以我们完全可以与非美国家进行大循环，积极推动南南合作，与欧洲破冰，与非美国家合作。
