观点 | 中美对比表明，未来的增长机会在这些行业

华尔街见闻 · 公众号 · 财经 · 2017-05-26 18:17

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第三个事实则是重工业资本总量对轻工业资本总量的比值从1996年的2.2上升到2010年后的4以上，轻资产行业相对发展比较慢。而重工业增加值对轻工业增加值的比率从1990年代后也大幅上升，重资产行业发展比较快，并且呈现一个长期趋势。以上这三个长期趋势在2012年左右开始略有稳定或逆转。

那么，怎样解释这些典型事实？张春分析，中国经济的结构失衡与中国金融体系不能很好为轻资产（重人力资本）的企业融资有关，因为中国企业过度地依赖商业银行的贷款融资，这让有有形资产做抵押的重工业和有国家担保的企业更容易获得资金，所以投资过多地进入重资产的企业，使得轻资产的企业（往往是偏消费品的、服务性的、创新型的、和运用更多人力资本的企业）较难获得资金，发展较慢，也造成了劳动者收入比重的下降，而劳动者收入下降和消费不足是相辅相成的，它们的下降和投资的增加造成了消费和投资、收入和投资的弱关系。

对比来看，美国直接融资的比率要大大高于间接融资：1990年代中以来债券市场余额对GDP的比和股票市场总市值对GDP之比，除了次贷危机附近的几年，都高于美国的间接融资（即金融机构贷款总额）与GDP之比。这种融资体系是创新型企业或服务型企业所需要的。而中国则更依赖于间接融资，股市除了在2007年有泡沫外，其对GDP之比都比贷款较低（和美国比就更低）。更重要的，银行贷款往往是短期的，对没有抵押担保的轻资产企业的流动性风险会很大，而直接融资（即使是债券融资）的期限一般会比较长，风险也比较小。