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年10月，社会消费品零售总额名义同比增速7.2%，超市场预期回落，前值7.8%。
1-10月社会消费品零售总额名义累计同比增速8.1%。
10月限额以上消费零售额同比增速1.2%，1-10月限额以上累计同比增速3.8%。
结构方面，汽车消费继续低迷，10月限额以上汽车类商品零售额同比增速-3.3%，1-10月累计同比增速-1.0%。
10月、1-10月的除汽车以外的消费品零售当月同比及累计同比分别为8.3%和9.0%。
进一步拆分，比较10月各个消费分项的当月同比与累计同比发现，仅有通讯器材类消费10月同比增长22.9%，高于1-10月累计同比8.0%，其他诸如粮油食品、化妆品、家具、家电、石油及制品、建筑装潢等消费子项10月零售额当月同比增速分别为9.0%、6.2%、1.8%、0.7%、-4.5%及2.6%，均低于1-10月累计同比增速，较9月分别变动-1.4、-7.2、-4.5、-4.7、-4.1和-1.6个百分点。
历史趋势显示消费与通胀走势关联性较强，收入是影响消费的核心因素。
回顾过往，2016年前社零名义增速与CPI同比有较高相关性。我们认为，一方面温和通胀有助于保持经济的持续增长动力，进而对消费产生支撑，消费与通胀表现出较强同步性；另一方面，过往当外部因素冲击我国经济时，外需承压导致经济受挫，并表现为内需不足，消费需求的相对不足带动价格水平也相应下降；当我国实施需求侧政策刺激经济时，需求的快速改善拉动经济使得价量齐升，消费与通胀得以形成共振向上之势。2016年之后，消费与通胀走势相关度下降，我们认为主因在于以下方面，其一，经济进入“三期叠加”的新常态，政策重心从需求侧转向供给侧，需求侧对通胀的拉动影响有限，通胀保持温和增长，经济下台阶导致收入增速下滑，消费增速下降。其二，2016年后通胀波动更多来自成本冲击，主要为鲜菜鲜果的阶段性涨价、猪肉的周期性涨价和间歇性的油价上行，成本冲击会通过影响通胀对收入（消费能力）、消费意愿产生负面影响。综合来看，成本冲击带动价格上涨对消费的扰动有限，决定消费趋势的核心因素是收入，温和通胀对消费名义增速有支撑。
猪肉涨价带动的通胀上行，传导和扩散作用不强，对消费增速影响有限。
从2019年10月展望未来三个季度，我们预计通胀水平或将适当上行，2019年10月CPI同比上行至3.8%，我们预计受猪肉涨价影响，预计2019年、2020年的通胀中枢分为为+2.9%及3.6%，2019年年末CPI同比可能接近5%，而2020年CPI高点预计在5.5%。同时，根据我们预计，2020年1-8月CPI或都高于+3%，但年末可能回落至1%至1.5%水平。我们认为，本轮通胀上行将对消费产生一定影响，但影响效果相对有限。一方面，成本冲击导致通胀出现结构性的快速上行，猪肉涨价的扩散效果不强，较难带来整体价格水平的快速上升。结合当前数据与猪肉-禽畜等替代品-鲜菜鲜果等食品大类-非食品的传导路径来看，猪肉价格上涨对畜类的牛羊肉价格影响有限，禽类、蛋类、水产等涨价表现也不显著，猪价向食品大类和非食品的扩散作用自然更低，我们认为全面通胀较难出现。另一方面，通胀对居民收入信心、消费意愿等影响均偏短期，而收入走势的平稳是消费韧性的关键，2019年前三季度居民可支配收入实际增长6.1%，预计消费仍有韧性。由此我们认为，本轮通胀水平的快速上行对整体消费产生的影响偏短期，负面作用有限，核心CPI走势相对平稳，对名义消费有支撑。
10月社零同比超预期下跌主因是“购物节效应”发酵，通胀因素有一定放大效果。
10月，如粮油食品、纺服、日用品、文化办公等大部分消费品增速承压，社零数据在同比和环比方面均超市场预期恶化，我们认为“购物节效应”导致的需求后置是主因。过往“双十一、双十二”等购物节的消费额持续增长，居民消费行为形成一定惯性，同时购物节的促销活动进一步改变了短期居民的消费意愿，消费者延迟自身消费行为来参与购物节的积极性较高，“购物节效应”得以使得居民消费需求后置导致10月消费表现受挫。同时，我们认为通胀因素一定程度上放大了“购物节效应”的作用效果。通胀对消费影响较小且偏短期，9月、10月CPI同比连续上行，通胀上行也催生了一定的通胀预期；从消费者角度，在工资性收入、经营性收入占比较高的收入结构下，由于通胀短期对实际购买力的存在扰动，购物节的促销活动对消费者的吸引力相应提升，居民有自发调整消费行为来应对涨价问题的积极性，因此通胀因素一定程度上放大了“购物节效应”。综合来看，我们认为10月社零数据恶化只是“购物节效应”发酵延迟消费需求的短期表现，我们对整体消费不悲观，预计依旧具有韧性。
