不同的市场，不一样的效率

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市场无效率的来源

如果说市场是强有效的，那么，银行股的跌幅应该跟整个市场大体一致。所以，最直接、最粗暴的解释是股票市场不够有效，但是债市很有效。

于是就引出了第二个问题，是什么造成了这种差别呢？在这里，有一个比较 有竞争力 的解释，在市场上有两部分人，一部分是证券价格的积极定价者，这些人紧跟基本面数据，对证券进行边际定价；另一部分是证券价格的消极定价者，他们紧跟价格，对价格变动的基础关心的不够。

也就是说，消极定价者在搭积极定价者的便车。

按照上面的框架，如果一个市场积极定价者的比率很高，那么，这个市场的定价效率会很高。反之，如果一个市场消极定价者的比率很高，这个市场的定价效率会很低。

由于消极定价者比率的差异，我们会看到，债券市场的定价效率高一些，股票市场定价的效率低一些。

一些基本的事实也能支持这个推断。债市的主要参与者基本上全是机构，有无数的投资经理、研究员和分析师盯着各种相关变量。但是，股票市场不一样，除了机构，还有很多对基本面关注程度不高的成员，他们主要是搭别人的便车。

如果在股票市场里，积极定价者有定价权，股票市场的无效率并不会那么严重，但是，股票市场的消极定价者的比率太高，积极定价者掌握不了定价权，定价权在消极定价者的手里。总之， 股票市场无效率的主要来源是积极定价者的比率太低，以至于他们掌握不了定价权。

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