理性看待“小作文”

债券圈 · 公众号 · 财经 · 2024-08-25 18:27

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面对机构的非理性反应，本周交易商协会（其实也是YM的意思）接受金融时报专访，对当前市场机构对市场的认知偏差、对央妈的误解、对监管行为的误读逐一做了说明。

当前市场机构存在一定的认知偏差，认为短期和超长期国债利率影响因素是一样的：把配置盘当交易盘做。 作为债券市场的最大参与主体——银行，在市场高点买入债券（尤其是已充满非理性投资的超长债），其实是过度承担了利率风险，资产端承担的风险收益不成正比。然而，其负债端成本较为刚性（存款），在债市高点仍寄希望于通过债券收益率下行赚取的资本利得覆盖负债端成本，一旦收益率回调，将面临巨大的浮亏。而当负债端总量或结构发生变化（如存款流失），银行只能被动卖债，兑现浮亏，造成巨大的流动性风险。这也是今年以来央行屡次提出以“硅谷银行”事件为前车之鉴的原因。

另外，当前市场对央行存在最大的两点误解：

1）认为央行提示长期国债利率风险+降准降息政策相互矛盾。 关于这一点，在前两周的文章中我们也提过，当前央妈需要兼顾的目标较多，尤其是稳增长与防风险的关系：既要“支持实体经济增长”，又要“保持金融机构自身健康性”，二者并不矛盾。

2）认为央行要控制和决定国债市场利率水平。 今年以来央妈多次喊话，提及长期国债利率已偏离合理区间。市场对于该“合理区间”有各自的解读，结合此间央妈施展的各种组合拳，市场对于这个“合理区间”的认知也在不断摇摆，渐渐演变成对“央妈设定的合理区间到底是什么”的疑问和讨论。徐副秘书长说了，央妈并未设置长期国债利率区间，大家不用猜。 央妈针对债市“防风险”的初衷在于“避免形成单边预期并不断强化”。