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【香樟推文3532】上市公司的本地创新溢出效应

香樟经济学术圈 · 公众号 · · 2025-05-23 07:30

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本研究的核心创新在于利用美国各州在1980和1990年代交错采纳的商业合并法作为外生冲击。商业合并法属于"第二代"反收购法律，通过限制收购方使用目标公司资产偿还收购债务的能力，有效降低了杠杆化敌意收购的可能性。由于这类收购通常需要通过出售目标公司部分资产来融资，商业合并法的实施实际上为管理层提供了对收购的"否决权"，从而削弱了外部治理压力。

已有研究表明，商业合并法的采纳会导致管理层享受"安逸生活"，表现为努力水平下降和风险规避行为增加，最终导致企业创新投入的减少。关键的是，这一政策冲击仅影响上市公司的治理结构，对私人企业没有直接作用，因为私人企业通常由所有者直接管理，不存在显著的委托代理问题，且其股权结构使得敌意收购威胁本身就很有限。

其中，c 表示通勤区，s 表示所在州，t 表示年份，Y 表示私人企业的创新产出， shock Listed Firms _ct = ∑ _i w _i,0 * BC _it ，即所有在通勤区c设有实验室的公司受BC法冲击的加权平均值，其中权重 w _i,0 是公司 i 的专利占期初专利总量的比例是企业 i 在初期的专利份额（占全部公开专利的比例），BC _it 表示企业是否受到商业合并法的影响。

（三）基准结果

首先，作者验证了商业合并法对上市公司创新的影响。结果显示，法律采纳后上市公司的专利申请量显著下降4-6%，且这一效应在法律实施后逐步显现。进一步的分析表明，这一效应主要通过管理层努力水平和风险承担意愿的下降来实现。

在此基础上，作者估计了上市公司创新变化对同一地区私人企业创新的溢出效应。采用双重差分策略，以通勤区内受商业合并法冲击的上市公司加权平均作为处理变量，结果显示冲击系数显著为负，表明上市公司创新的外生下降确实会导致本地私人企业创新的减少。

为了给出经济学意义上的解释，作者进一步将冲击变量转换为对上市公司专利数量的预测值，采用两阶段最小二乘法估计得到弹性系数约为0.2。这意味着上市公司创新增加1%会带动同一地区私人企业创新增加0.2%。