专栏名称: 乐建其成
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PPP王者归来之央企大建筑25页深度:PPP边际改善利好央企,带路\/国改多催化,推荐中国铁建\/中...

乐建其成  · 公众号  · 房地产  · 2017-09-18 14:47

正文

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/ 山东路桥 / 安徽水利 / 交建 / 北方 / 中钢 ) 重推葛洲坝/ 中国铁建(趁热打铁、一建钟情)/中国建筑

最早发现、最坚定推荐, 16 11 -17 4 月通过一带一路主题持续重点推荐; 2017 5 月以来提示国改提速及 PPP 等多重催化下国企蓝筹边际竞争实力提升, 6 20 40 页深度《国改蓝筹催化加速,价值重估四线选股》。期间葛洲坝最高涨 35%/ 山东路桥 34%/ 中建 28%/ 安徽水利 25%/ 铁建 24%/ 交建 23%


导读:


国君建筑韩其成团队认为:经济稳健/利率上行/政策打压三大担忧有望消除,PPP推进超市场预期,央企优势明显,将持续收益;一带一路/国改对央企利好亦被市场低估,H2业绩确定性较强。


摘要:


1、 PPP项目落地有望超预期。市场认为: 1)宏观经济稳健,PPP项目推广动力不足;2)利率上行背景下,PPP项目资金成本提升,落地规模或大幅缩减;3)政策面趋紧,财政部下发43号文、87号文等意在打压PPP。 我们认为: 1)7、8月宏观经济情况持续低于预期,PPP有望再迎风口;2)市场对利率上行的担忧情绪已被反映,目前利率渐趋稳定,且从成交量看,PPP项目在利率上行阶段所受影响有限;3)中央政策意为控制地方政府债务风险,而非打压PPP,政策预期有望纠偏。

2、 PPP模式下,央企资金/抗风险/订单获取优势突显。 1)国资企业仍为PPP主导,非民企PPP落地项目规模自65%提升至75%;2)资金实力强:在手现金多在500亿以上,资金储备充足;3)抗风险能力强:利率上行背景下,央企财务费用率基本稳定,说明其融资渠道丰富,抵御风险能力强;4)订单获取能力强:2017H1建筑央企新签订单在行业内占比32%,较2016年提升3pct。

3、 建筑央企H2业绩确定性高,且存在提速空间。市场认为: 地方债务收缩、利率上行、材料提价等为建筑央企H2业绩带来不确定性。 我们认为: 建筑央企H2业绩确定性高。 1)趋势视角: 2017Q2单季营收增速为2016年以来最高,归母净利增速第二,原材料提价等影响有限; 2)基数视角: 2016H2建筑央企业绩增速基数较低,Q4归母净利增速为负; 3)订单/业绩增速剪刀差视角: 二者仍存22%剪刀差,随着新签订单逐步落地,助力央企业绩增速提升。

4、 一带一路/国改利好或被市场低估。市场认为: 一带一路、国改仍停留在主题行情阶段,对建筑央企实际利好有限。 我们认为: 一带一路/国改将对央企产生实质利好。1)2017H1央企蓝筹海外订单高增42%,央企国际认可度高,且为国家战略的重要推动者,有望持续受益。2)建筑央企利润率低于民企,且资产负债率较高,国改存在内部需求。国电与神华、两材等重组落地,建筑央企国改有望提速。


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正文:


1. 投资故事: PPP边际改善利好央企,一带一路/国改多重催化

现阶段市场对于建筑央企的担心主要在3个方面:1)利率上行、政策方向不明确等导致PPP项目前景存疑;2)除PPP外,建筑央企另两大主题即一带一路、国改能否深化并对公司业务开展产生实质影响;3)下半年业绩是否具有确定性及提速空间。

我们认为PPP前景无需多虞,PPP模式下央企综合实力优势突显,叠加国改/一带一路深化,下半年业绩确定性高:

1.市场对于PPP前景的担忧有望修复。 1)7、8月宏观经济情况持续低于预期,叠加上年9、10月高基数,PPP有望再迎风口;2)市场对于利率上行的担忧情绪已被反映,目前利率渐趋稳定,且从成交量看,PPP项目在利率上行阶段所受影响有限;3)中央政策意为控制地方政府债务风险,而非打压PPP,政策预期有望纠偏。

2.PPP模式下,央企资金/施工优势突显。 1)国资企业仍为PPP主导,非民企PPP落地项目规模自65%提升至75%,H1央企PPP订单高增;2)资金实力强:央企在手现金多在500亿元以上,资金保障更强;3)抗风险能力强:利率上行背景下,央企财务费用率基本维持在往年水平,说明由于其融资渠道较为丰富,抵御风险能力强;4)订单获取能力强:2017H1建筑央企新签订单在行业内占比32%,较2016年提升3pct。随着PPP项目日趋规范,央企的订单获取能力、资金成本优势、资质储备优势等有望获得更加充分的体现。

3. 建筑央企H2业绩确定性高,且存在提速空间。 1)趋势视角:2017Q2央企营收同增12%,创2016年以来单季最高增速,归母净利同增15.2%,为2015年以来单季第二,下半年经济下行压力增大,基建有望维持高景气度,高增速有望持续;2)基数视角:2016H2建筑央企业绩增速基数较低, Q3营收增速仅5.4%,为近4个季度最低,Q4归母净利增速-6.7%,为2016年以来单季增速唯一负值,为下半年业绩高增提供充分空间;3)订单业绩剪刀差视角:2017H1央企订单增速与业绩增速仍存22%剪刀差,随着新签订单逐步落地,助力业绩增速提升。

4.一带一路/建筑国改有望提速。 1)2017H1央企蓝筹海外订单高增42%,一带一路战落地获得初步验证,由于央企国际认可度高、且为国家战略的重要推动者,在一带一路由主体性行情向业绩行情演进过程中有望持续受益。2)建筑央企利润率水平相对民企仍存一定差距,且资产负债率较高,国改存在内部需求。目前主要建筑央企均有国改相关事项,随着国电与神华、两材等重组落地,建筑央企国改有望提速。


2、PPP 边际改善利好央企, 央企优势突显


市场对于 PPP 主线的担忧主要表现在三个方面: 1) 宏观经济稳健,PPP项目推广动力不足; 2) 利率上行背景下PPP项目拓展被抑制; 3) 政策面趋紧,财政部43号文、87号文等打压PPP。

我们认为: 1)7、8月宏观经济情况持续低于预期,叠加上年9、10月高基数,PPP有望再迎风口;2)市场对于利率上行的担忧情绪已被反映,目前利率渐趋稳定,且从成交量看,PPP项目在利率上行阶段所受影响有限;3)中央政策意为控制地方政府债务风险,而非打压PPP,政策预期有望纠偏,且随着PPP项目日趋规范,央企的订单获取能力、资金成本优势、资质储备优势等有望获得更加充分的体现。


2.1 经济下行压力渐显,PPP拉动基建逻辑有望强化

经济下行压力渐显, PPP 拉动投资稳增长偏好有望提升。 9 14 日,国家统计局披露 8 月宏观经济主要数据,国内规模以上工业增加值同增 6.0% ,单月增速下滑 0.4pct ,增速继 7 月以来已连续 2 月下滑,市场上 经济趋稳, PPP







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