正文
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山东路桥
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安徽水利
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交建
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北方
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中钢
)
，
重推葛洲坝/
中国铁建（趁热打铁、一建钟情）/中国建筑
等
最早发现、最坚定推荐，
16
年
11
月
-17
年
4
月通过一带一路主题持续重点推荐；
2017
年
5
月以来提示国改提速及
PPP
等多重催化下国企蓝筹边际竞争实力提升，
6
月
20
日
40
页深度《国改蓝筹催化加速，价值重估四线选股》。期间葛洲坝最高涨
35%/
山东路桥
34%/
中建
28%/
安徽水利
25%/
铁建
24%/
交建
23%
。
导读：
国君建筑韩其成团队认为：经济稳健/利率上行/政策打压三大担忧有望消除，PPP推进超市场预期，央企优势明显，将持续收益；一带一路/国改对央企利好亦被市场低估，H2业绩确定性较强。
摘要：
1、
PPP项目落地有望超预期。市场认为：
1)宏观经济稳健，PPP项目推广动力不足；2)利率上行背景下，PPP项目资金成本提升，落地规模或大幅缩减；3)政策面趋紧，财政部下发43号文、87号文等意在打压PPP。
我们认为：
1)7、8月宏观经济情况持续低于预期，PPP有望再迎风口；2)市场对利率上行的担忧情绪已被反映，目前利率渐趋稳定，且从成交量看，PPP项目在利率上行阶段所受影响有限；3)中央政策意为控制地方政府债务风险，而非打压PPP，政策预期有望纠偏。
2、
PPP模式下，央企资金/抗风险/订单获取优势突显。
1)国资企业仍为PPP主导，非民企PPP落地项目规模自65%提升至75%；2)资金实力强：在手现金多在500亿以上，资金储备充足；3)抗风险能力强：利率上行背景下，央企财务费用率基本稳定，说明其融资渠道丰富，抵御风险能力强；4)订单获取能力强：2017H1建筑央企新签订单在行业内占比32%，较2016年提升3pct。
3、
建筑央企H2业绩确定性高，且存在提速空间。市场认为：
地方债务收缩、利率上行、材料提价等为建筑央企H2业绩带来不确定性。
我们认为：
建筑央企H2业绩确定性高。
1)趋势视角：
2017Q2单季营收增速为2016年以来最高，归母净利增速第二，原材料提价等影响有限；
2)基数视角：
2016H2建筑央企业绩增速基数较低，Q4归母净利增速为负；
3)订单/业绩增速剪刀差视角：
二者仍存22%剪刀差，随着新签订单逐步落地，助力央企业绩增速提升。
4、
一带一路/国改利好或被市场低估。市场认为：
一带一路、国改仍停留在主题行情阶段，对建筑央企实际利好有限。
我们认为：
一带一路/国改将对央企产生实质利好。1)2017H1央企蓝筹海外订单高增42%，央企国际认可度高，且为国家战略的重要推动者，有望持续受益。2)建筑央企利润率低于民企，且资产负债率较高，国改存在内部需求。国电与神华、两材等重组落地，建筑央企国改有望提速。
目录：
正文：
1. 投资故事：
PPP边际改善利好央企，一带一路/国改多重催化
现阶段市场对于建筑央企的担心主要在3个方面：1)利率上行、政策方向不明确等导致PPP项目前景存疑；2)除PPP外，建筑央企另两大主题即一带一路、国改能否深化并对公司业务开展产生实质影响；3)下半年业绩是否具有确定性及提速空间。
我们认为PPP前景无需多虞，PPP模式下央企综合实力优势突显，叠加国改/一带一路深化，下半年业绩确定性高：
1.市场对于PPP前景的担忧有望修复。
1)7、8月宏观经济情况持续低于预期，叠加上年9、10月高基数，PPP有望再迎风口；2)市场对于利率上行的担忧情绪已被反映，目前利率渐趋稳定，且从成交量看，PPP项目在利率上行阶段所受影响有限；3)中央政策意为控制地方政府债务风险，而非打压PPP，政策预期有望纠偏。
2.PPP模式下，央企资金/施工优势突显。
1)国资企业仍为PPP主导，非民企PPP落地项目规模自65%提升至75%，H1央企PPP订单高增；2)资金实力强：央企在手现金多在500亿元以上，资金保障更强；3)抗风险能力强：利率上行背景下，央企财务费用率基本维持在往年水平，说明由于其融资渠道较为丰富，抵御风险能力强；4)订单获取能力强：2017H1建筑央企新签订单在行业内占比32%，较2016年提升3pct。随着PPP项目日趋规范，央企的订单获取能力、资金成本优势、资质储备优势等有望获得更加充分的体现。
3. 建筑央企H2业绩确定性高，且存在提速空间。
1)趋势视角：2017Q2央企营收同增12%，创2016年以来单季最高增速，归母净利同增15.2%，为2015年以来单季第二，下半年经济下行压力增大，基建有望维持高景气度，高增速有望持续；2)基数视角：2016H2建筑央企业绩增速基数较低， Q3营收增速仅5.4%，为近4个季度最低，Q4归母净利增速-6.7%，为2016年以来单季增速唯一负值，为下半年业绩高增提供充分空间；3)订单业绩剪刀差视角：2017H1央企订单增速与业绩增速仍存22%剪刀差，随着新签订单逐步落地，助力业绩增速提升。
4.一带一路/建筑国改有望提速。
1)2017H1央企蓝筹海外订单高增42%，一带一路战落地获得初步验证，由于央企国际认可度高、且为国家战略的重要推动者，在一带一路由主体性行情向业绩行情演进过程中有望持续受益。2)建筑央企利润率水平相对民企仍存一定差距，且资产负债率较高，国改存在内部需求。目前主要建筑央企均有国改相关事项，随着国电与神华、两材等重组落地，建筑央企国改有望提速。
2、PPP
边际改善利好央企，
央企优势突显
市场对于
PPP
主线的担忧主要表现在三个方面：
1)
宏观经济稳健，PPP项目推广动力不足；
2)
利率上行背景下PPP项目拓展被抑制；
3)
政策面趋紧，财政部43号文、87号文等打压PPP。
我们认为：
1)7、8月宏观经济情况持续低于预期，叠加上年9、10月高基数，PPP有望再迎风口；2)市场对于利率上行的担忧情绪已被反映，目前利率渐趋稳定，且从成交量看，PPP项目在利率上行阶段所受影响有限；3)中央政策意为控制地方政府债务风险，而非打压PPP，政策预期有望纠偏，且随着PPP项目日趋规范，央企的订单获取能力、资金成本优势、资质储备优势等有望获得更加充分的体现。
2.1
经济下行压力渐显，PPP拉动基建逻辑有望强化
经济下行压力渐显，
PPP
拉动投资稳增长偏好有望提升。
9
月
14
日，国家统计局披露
8
月宏观经济主要数据，国内规模以上工业增加值同增
6.0%
，单月增速下滑
0.4pct
，增速继
7
月以来已连续
2
月下滑，市场上
“
经济趋稳，
PPP
