正文
/
山东路桥
/
安徽水利
/
交建
/
北方
/
中钢
)
,
重推葛洲坝/
中国铁建(趁热打铁、一建钟情)/中国建筑
等
最早发现、最坚定推荐,
16
年
11
月
-17
年
4
月通过一带一路主题持续重点推荐;
2017
年
5
月以来提示国改提速及
PPP
等多重催化下国企蓝筹边际竞争实力提升,
6
月
20
日
40
页深度《国改蓝筹催化加速,价值重估四线选股》。期间葛洲坝最高涨
35%/
山东路桥
34%/
中建
28%/
安徽水利
25%/
铁建
24%/
交建
23%
。
导读:
国君建筑韩其成团队认为:经济稳健/利率上行/政策打压三大担忧有望消除,PPP推进超市场预期,央企优势明显,将持续收益;一带一路/国改对央企利好亦被市场低估,H2业绩确定性较强。
摘要:
1、
PPP项目落地有望超预期。市场认为:
1)宏观经济稳健,PPP项目推广动力不足;2)利率上行背景下,PPP项目资金成本提升,落地规模或大幅缩减;3)政策面趋紧,财政部下发43号文、87号文等意在打压PPP。
我们认为:
1)7、8月宏观经济情况持续低于预期,PPP有望再迎风口;2)市场对利率上行的担忧情绪已被反映,目前利率渐趋稳定,且从成交量看,PPP项目在利率上行阶段所受影响有限;3)中央政策意为控制地方政府债务风险,而非打压PPP,政策预期有望纠偏。
2、
PPP模式下,央企资金/抗风险/订单获取优势突显。
1)国资企业仍为PPP主导,非民企PPP落地项目规模自65%提升至75%;2)资金实力强:在手现金多在500亿以上,资金储备充足;3)抗风险能力强:利率上行背景下,央企财务费用率基本稳定,说明其融资渠道丰富,抵御风险能力强;4)订单获取能力强:2017H1建筑央企新签订单在行业内占比32%,较2016年提升3pct。
3、
建筑央企H2业绩确定性高,且存在提速空间。市场认为:
地方债务收缩、利率上行、材料提价等为建筑央企H2业绩带来不确定性。
我们认为:
建筑央企H2业绩确定性高。
1)趋势视角:
2017Q2单季营收增速为2016年以来最高,归母净利增速第二,原材料提价等影响有限;
2)基数视角:
2016H2建筑央企业绩增速基数较低,Q4归母净利增速为负;
3)订单/业绩增速剪刀差视角:
二者仍存22%剪刀差,随着新签订单逐步落地,助力央企业绩增速提升。
4、
一带一路/国改利好或被市场低估。市场认为:
一带一路、国改仍停留在主题行情阶段,对建筑央企实际利好有限。
我们认为:
一带一路/国改将对央企产生实质利好。1)2017H1央企蓝筹海外订单高增42%,央企国际认可度高,且为国家战略的重要推动者,有望持续受益。2)建筑央企利润率低于民企,且资产负债率较高,国改存在内部需求。国电与神华、两材等重组落地,建筑央企国改有望提速。
目录:
正文:
1. 投资故事:
PPP边际改善利好央企,一带一路/国改多重催化
现阶段市场对于建筑央企的担心主要在3个方面:1)利率上行、政策方向不明确等导致PPP项目前景存疑;2)除PPP外,建筑央企另两大主题即一带一路、国改能否深化并对公司业务开展产生实质影响;3)下半年业绩是否具有确定性及提速空间。
我们认为PPP前景无需多虞,PPP模式下央企综合实力优势突显,叠加国改/一带一路深化,下半年业绩确定性高:
1.市场对于PPP前景的担忧有望修复。
1)7、8月宏观经济情况持续低于预期,叠加上年9、10月高基数,PPP有望再迎风口;2)市场对于利率上行的担忧情绪已被反映,目前利率渐趋稳定,且从成交量看,PPP项目在利率上行阶段所受影响有限;3)中央政策意为控制地方政府债务风险,而非打压PPP,政策预期有望纠偏。
2.PPP模式下,央企资金/施工优势突显。
1)国资企业仍为PPP主导,非民企PPP落地项目规模自65%提升至75%,H1央企PPP订单高增;2)资金实力强:央企在手现金多在500亿元以上,资金保障更强;3)抗风险能力强:利率上行背景下,央企财务费用率基本维持在往年水平,说明由于其融资渠道较为丰富,抵御风险能力强;4)订单获取能力强:2017H1建筑央企新签订单在行业内占比32%,较2016年提升3pct。随着PPP项目日趋规范,央企的订单获取能力、资金成本优势、资质储备优势等有望获得更加充分的体现。
3. 建筑央企H2业绩确定性高,且存在提速空间。
1)趋势视角:2017Q2央企营收同增12%,创2016年以来单季最高增速,归母净利同增15.2%,为2015年以来单季第二,下半年经济下行压力增大,基建有望维持高景气度,高增速有望持续;2)基数视角:2016H2建筑央企业绩增速基数较低, Q3营收增速仅5.4%,为近4个季度最低,Q4归母净利增速-6.7%,为2016年以来单季增速唯一负值,为下半年业绩高增提供充分空间;3)订单业绩剪刀差视角:2017H1央企订单增速与业绩增速仍存22%剪刀差,随着新签订单逐步落地,助力业绩增速提升。
4.一带一路/建筑国改有望提速。
1)2017H1央企蓝筹海外订单高增42%,一带一路战落地获得初步验证,由于央企国际认可度高、且为国家战略的重要推动者,在一带一路由主体性行情向业绩行情演进过程中有望持续受益。2)建筑央企利润率水平相对民企仍存一定差距,且资产负债率较高,国改存在内部需求。目前主要建筑央企均有国改相关事项,随着国电与神华、两材等重组落地,建筑央企国改有望提速。
2、PPP
边际改善利好央企,
央企优势突显
市场对于
PPP
主线的担忧主要表现在三个方面:
1)
宏观经济稳健,PPP项目推广动力不足;
2)
利率上行背景下PPP项目拓展被抑制;
3)
政策面趋紧,财政部43号文、87号文等打压PPP。
我们认为:
1)7、8月宏观经济情况持续低于预期,叠加上年9、10月高基数,PPP有望再迎风口;2)市场对于利率上行的担忧情绪已被反映,目前利率渐趋稳定,且从成交量看,PPP项目在利率上行阶段所受影响有限;3)中央政策意为控制地方政府债务风险,而非打压PPP,政策预期有望纠偏,且随着PPP项目日趋规范,央企的订单获取能力、资金成本优势、资质储备优势等有望获得更加充分的体现。
2.1
经济下行压力渐显,PPP拉动基建逻辑有望强化
经济下行压力渐显,
PPP
拉动投资稳增长偏好有望提升。
9
月
14
日,国家统计局披露
8
月宏观经济主要数据,国内规模以上工业增加值同增
6.0%
,单月增速下滑
0.4pct
,增速继
7
月以来已连续
2
月下滑,市场上
“
经济趋稳,
PPP