【申万宏源策略 | 一周回顾展望】二季度是中枢偏高的震荡市

1. 基本面因素决定向上有顶。需求侧，特朗普关税影响基本面的关键变量。我们认为，特朗普政策应该调整，中美启动谈判也在情理之中。但真正影响资产价格的因素应该是特朗普政策实际调整的情况，以及中美谈判情况。特朗普政策调整偏慢、偏弱是基准假设。外需回落压力尚未显现，但后续仍有担忧。供给侧，本轮最终出现历史最大幅度供给出清的可见度已经很高。但仅看2025年供给增速方向回落，绝对水平依然偏高。供需格局改善2025年内难出现。未来两个季度，仍是基本面扰动信号较多的窗口，资本市场的预期调整“时间不足”，这会抑制A股市场向上修复的空间。

2. 政策和流动性因素决定向下有底 + 中枢偏高。本周金融政策发布会，我们认为，单个细项政策可能不会明显超出市场期待，但政策落地的全面性、集中性，一致性，以及金融政策布局与稳定资本市场预期直接关联，都还是明显超出市场期待的。

同时，本次发布会召开节点本身就体现了稳定资本市场的政策目标。短期A股市场所处的节点：政策布局和业绩关键验证期刚过，后续外需回落压力可能逐步显现，稳增长政策的落地执行成为影响资本市场主要矛盾。结构上，消费修复行情已有所演绎，一季报验证强化了业绩改善趋势的科技，也正在快速修复。但两类资产的后续持续性都有待观察。这个阶段，金融宽松集中落地且与稳定资本市场强关联。这有利于维持短期风险偏好，有助于在关键窗口维持A股市场总体活跃。这可能不足以实现中期基本面的全面改善和A股向上突破，但稳定并抬升震荡区间的效果还是不容忽视的。

二、证监会《推动公募高质量发展行动方案》下，公募产品结构调整有三个长期趋势：被动化趋势进一步强化，逆势实现规模扩张需要战略投入“低波动型产品和资产配置型产品”，中期配置类机会(明确低估方向)在公募投研中的权重提升。公募基金“补齐低配方向”成为了短期的主题方向。