【申万宏源轻工】珠江钢琴（002678）点评：子公司艾茉森完成增资扩股暨引入战投及员工持股，成为未来...

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公司收入和利润表现稳健，德国Schimmel业务板块表现良好以及业务结构优化，同时数码乐器和文化产业成为收入增长点。自有品牌和德国Schimmel品牌营销力度颇大。近年来，全球传统钢琴产量基本稳定在50万架左右，中高档钢琴需求呈现增长趋势， 产品： 公司打造高、中、普及各档次均具较强国际竞争力的品牌体系，全面推进Schimmel项目，组建全新Schimmel国内营销网络，此外深化上下游产业链融合，提升珠江钢琴影响力。 销售： 报告期公司主业发展态势良好，公司钢琴产销量稳定，产品结构不断优化。 渠道： 公司建立研发+生产+销售型的钢琴业务经营模式，与经销商合作，国内销售和服务网点分别360、230多个，均较16年末有所提升；国际以亚洲、欧美为核心，销售服务网点200多个，遍布100多个国家地区；国内市场占有率达35%以上，全球市场率达25%以上。

艺术教育投资保持高速增长，推进品牌体系驻足全国。

公司通过产业运营及资本运作，加速艺术教育产业发展，推进网点建设，济南中心店、佛山旗舰店已开业，珠江钢琴北京艺术之家即将建成。成立文化艺术公司，打造乐器、教育、线上线下多渠道以及互联网平台一体化生态体系。

产品结构持续优化，高端钢琴品牌扬帆起航，自主品牌厚积薄发，收购欧洲高端品牌Schimmel，完善品牌梯度。聚焦互联网+艺术教育和价值服务体系，未来艺术教育前进广阔。广州国资改革稀缺标的，定增发力加强文化服务转型升级。

公司目前市值118亿元，我们维持公司17-18年EPS至0.17元和0.19元，17、18业绩增速均为15%，目前股价（11.30元）对应2017-2018年PE分别为68和59倍，看好公司长期高端乐器制造、音乐教育、文化金融传媒产业综合产业布局的发展方向，及国企改革预期，维持增持。

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