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【广发策略】AH溢价5年新低：关于AH溢价中枢的探讨

晨明的策略深度思考 · 公众号 · 股市 · 2025-06-15 16:39

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（二）行业贡献上，金融股仍是权重，但今年成长股AH溢价率收窄同样明显

从个股中位数，以及我们计算的按流通市值加权的指标来看，去年11月之后，AH溢价率形成了较为流畅的收窄趋势。从两地上市标的的行业分布来看，银行+非银+石油石化市值占比近60%，因此这部分公司相对溢价率的趋势仍然直接确定了整体法的计算结果。 但今年以来我们同样观察到，部分港股成长股的大涨，也在助力弥合AH市场的价差。

具体来看，今年以来，我们计算的加权AH溢价率从64.6%收窄至42.2%（截止6月6日，指标下跌22.4个百分点）。以Wind二级行业计，贡献率最高的分别是非银、银行、石油石化、半导体、电气设备，贡献分别为-5.4、-5.3%、-2.9%、-1.5、-1.0（单位：百分点）。除此之外，汽车、医药等成长行业也分别贡献了-0.9、-0.6个百分点。

从行业自身来看，今年以来，行业溢价率收窄最显著的前5分别是电气设备、医药生物、有色（黄金）、半导体、汽车，多为景气成长行业。传统高分红的收窄情况位于第二梯队，主要包括银行、石油、煤炭。顺周期行业整体溢价收窄不明显。

个股方面，对今年整体法AH溢价率收窄贡献最大的主要是银行、保险、石油标的，具体包括中国人寿、中石油、工商银行、中国银行、农业银行、中石化、中国人保等。与此同时，中芯国际、宁德时代、比亚迪等标的贡献率靠前，其中中芯国际溢价率由年初的221.3%收窄至129.7%；宁德时代为今年新赴港股IPO公司，当前A股较H股还有所折价（-10.9%）。

（三）个股特征上，高股息标的普遍不存在高溢价

数据表明股息率水平是个股溢价率的重要因子之一。 下图显示，低股息率水平公司不存在明显规律，但高股息率个股基本不存在高溢价率的情况。如果股息率达到4%以上，则溢价率高于50%的概率会大大降低。表2中我们列出了200亿人民币以上市值，且过去3年最低股息率、平均股息率均在4%以上的公司。可以看到这部分公司的AH溢价率基本都低于当前的中位数（62.8%）。但高股息公司内部仍然有不小的差距，尤其最近一期财报业绩表现不佳的个股整体溢价率还偏高。未来能否看到差异收敛，还取决于板块和个股的成交、个股自身盈利稳定性、分红稳定性等因素。