历史总是惊人的相似！1998年的供给侧改革结果是……

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2） 现在VS历史：核心差异在于需求

3） 需要指出的是，供给侧改革下，产出的弹性小于价格的弹性。

4）那么，依靠供给侧改革改善盈利的逻辑会遇到瓶颈吗？至少有两个。

深度分析

Evidence & Analysis

当前经济的核心问题：供给而非需求

当前经济的核心问题是供给还是需求？我们自2017年春季策略报告 《新周期？障目的一叶》 中就指出，2017年经济数据表象上可能不错，但是如果只是看到这一层面是一叶障目，这可能会误导对未来经济走向的判断。要真正理解当前经济所处的状态， 首先必须认清当前市场感受到的经济、企业盈利改善，本质上是供给侧改革带来的结果，而非整体需求的扩张。

既然供给侧是本轮经济的核心问题，那么在供给侧改革已推进一年多之后，未来会怎么走就变得尤为重要。所以，我们将在下文仔细梳理中国历史上的供给侧改革——1998年纺织行业压锭的历史经验。

供给端调整的历史经验：

1998年后纺织行业的前世

相似的背景和手段：1998年纺织行业去产能也是以行政手段为主 。 （当时的背景和政策手段参考了兴业证券固收团队2015年11月的报告《知往鉴今，改革那些事——1998年国企改革分析》。）1992年邓小平南巡后全国开启了投资的热潮，高速的固定资产投资增速使得产能在90年代快速累积，其中包括大量的低效产能。1997年亚洲金融危机对我国经济造成冲击，这使得此前经济快速扩张中隐藏的一系列问题暴露出来，包括国有企业大面积亏损（1/3明亏、1/3暗亏、1/3盈利）、产能利用率低（不少行业不足40%）、债务问题等。

在这样的背景下，政府选择当时在经济中占有重要地位，且改造难度最大、阻力最大的纺织行业作为突破口，试点去产能改革。1998年初，国务院于年初发布了《国务院关于纺织工业深化改革调整结构解困扭亏工作有关问题的通知》，正式提出改革目标：从1998年起，用3年左右时间压缩淘汰落后棉纺锭1000万锭，分流安置下岗职工120万人，到2000年实现全行业扭亏为盈。

从具体措施来看，以行政手段为主。国务院要求，“九五”期间各地区、各部门及所有企业都不得以任何理由新增棉纺锭，不得以任何理由转移落后棉纺锭。对棉纺细纱机等纺织机械生产、销售严格实行“生产许可证”和“准购证”制度，坚决制止无证生产和在国内销售棉纺细纱机，对无证生产棉纺细纱机的企业给予经济制裁，同时追究企业负责人的责任，同时按有关规定严格限制进口棉纺细纱机。

阶段一（1996-1998年）：去产能。 政府的压锭计划是分批完成的，1998年东部沿海地区基本完成压缩淘汰落后棉纺锭480万锭、分流安置下岗职工60万人、减少亏损30亿元；1999年其他地区基本完成压缩淘汰落后棉纺锭520万锭；2000年全面完成压缩淘汰落后棉纺锭、分流安置下岗职工的任务。

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