三月债市凄美地——兼与首席们商榷

债券圈 · 公众号 · 财经 · 2025-03-17 17:37

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》所描述的那样，今年开年以来空转和脱媒依然继续甚至扩大，带来银行流动性指标的恶化，即银行开年开门红贷款上量，但实体需求一般，银行低价给贷款，企业进行套利，从而广义基金负债规模上升，此消彼长银行一般性存款减少。流动性指标的恶化，银行缺少一亿的一般性存款（哪怕是活期存款）需要2亿左右的长期非银存款或长期同业存单做补偿（6M以上），即花钱买指标。然而，针对同业存款的自律机制的出现，使得银行吸收同业存款的路途成本上升。

（3） 银行间市场流动性收紧。 这个原因非常简单。今年以来政府债券发行靠前发力，集中上量的供给抽走了流动性。公开市场投放偏紧平衡，带来隔夜回购利率的明显上行。

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金融数据兼与首席们商榷

2月金融数据公布，我们结合信贷收支表梳理了下，发现有以下几个特点，兼与各位首席商榷一下：

（1）企业中长期贷款与居民中长期贷款双双少增。 企业贷款新增10400亿元，同比少增5300亿元 。 其中短期贷款、中长期贷款分别新增3300和5400亿元，企业票据融资1693亿元，同比分别少增2000、少增7500和多增4460亿元。 居民贷款新增-3891亿元，同比少减2016亿元。其中短期贷款、中长期贷款分别新增-2741和-1150亿元，同比分别少减2127和多减112亿元。

对于企业中长期贷款少增明显这个现象， 有的首席提出是由于专项债置换，有部分城投贷款需求被转化为地方债；有的首席更是提出了当前阶段不要看信贷，要看社融总量的观点。

我们觉得以上观点有待商榷。熟悉我们公众号系列文章的读者可能知道，我们构建了一个指标以检验资金空转银行脱媒的情况，即“社融-国库存款-M2”。