『金静秋』精选医药TOP30：稳定成长，不失“性感”？【安信新三板诸海滨团队】

除天阶生物（净利246万）、合全药业（净利2.29亿）外，29家公司2017H1净利润均在千万级别（仅 浙伏医疗 928万、美天生物958万），合计达8.43亿元，稳健增长企业已初具规模。这30家公司各项指标总体良好，2015~2017H1净利增速均超过10%。2016ROE均超过10%，约半数企业ROE超过20%。具体说明详见下文。

根据《中国药典》（2015年版）的定义 ，饮片系指药材经过炮制后可直接用于中医临床或制剂生产使用的处方药品。 药材经过净制、切制或炮炙等炮制处理后，均称为“饮片”。中药饮片的品种数量与中药材的种类密切相关， 根据全国中药材资源普查，我国现有的中药材资源种类多达1万多种， 因此中药饮片种类繁多，细分品种则更为丰富。

通过比较及筛选，我们选出了3家中药饮片公司： 长江医药（838412.OC）、源和药业（833379.OC）、亿源药业835996.OC）。 正如我们之前提到的， “中药饮片加工”收入增速快，与政策红利关系相对密切。国家的态度是公立医院于今年9月底前全部取消药品加成，而中药饮片不受此限制。 这对中药饮片是变相的利好。中药是我国医药产业的重要门类，中药也需要与时俱进，而相对标准化的中药饮片板块是中药的重要发展方向。

行业整体回款速度慢，一般公司账期在 3-6个月不等，需要持续关注长江医药、源和药业的应收账款情况。

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由于中成药企业与中药饮片企业的界限并不分明，大部分企业也涉及部分饮片业务，不过饮片业务占比不大。中成药是按方剂的精华，以中草药为原料，将其经制剂加工制成各种不同剂型的中药制品（丸、散、膏、丹等）。传统的中药企业的发展策略基本反应在公司的产品结构里，一部分企业利用自身优势，专注于某一细分领域，进一步强化自身优势；而另一部分企业手握独家品种，广泛撒网，但发展范围大部分还是在中药领域。 生物谷（833266.OC）、维和药业（833624.OC） 属于前者， 威门药业（430369.OC）、津同仁堂（834915.OC） 属于后者，而 翔宇药业（832276.OC） 将产品扩张至非中药制剂板块，也是近年来比较常见的发展模式。

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非中药的制剂产品，因为有大量的临床数据支撑，如果有疗效好的产品推向市场，往往会带来爆品效应，显著提升企业价值。不过目前完全自主创新的制剂企业较少。不过已经制剂企业的整体风格正在从仿制走向到创新。

天阶生物（430323.OC） 研发的产品可能会是这样的爆品，故虽然估值高达130倍，仍然选入。

德源药业（832735.OC） 产品相对偏弱，但历年增长稳健。

三元基因（837344.OC） 拥有独家剂型，预计未来也能有较好发展。

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