转债 | 本周下修提议高峰，历史下修化债成功率几何？

风险提示 ：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险。

可转债市场点评

本周下修提议小高峰，2025年或为化债大年

本周8家转债提议下修，包括好客、隆22、游族、鹰19、广大、普利、康泰和维尔，其中5家剩余期限小于2年。2024年9月24日权益反弹前，转债市场受权益所累破面转债数量扩增，回售及减资清偿压力增加，转债被动下修规避清偿压力，但由于情绪悲观，提议下修后转债价格提振效果并不理想。权益反弹后，部分转债发行人借权益东风主动下修实现促转股，典型案例如山鹰转债， 转债价格在提议下修后涨幅也高于反弹前。

在转债老龄化背景下，我们认为2025年将是化债大年 ，相比2024年的被动下修，2025年转债发行人的主动下修或更具有组合计划性，相比于博弈是否提议下修和下修幅度，或可尝试从化债意向和化债能力反向定价成功率。

历史下修化债成功率几何？

2018年6月以来，共有260只标的曾提议下修，剔除6只异常退出标的（岭南-违约，鸿达、蓝盾、搜特、广汇-正股退市，正邦-重组），178只转债尚未退市，76只转债已退市，退市转债中55只通过赎回退出，7只虽未赎回但基本实现转股退出，14只转债到期偿还， 强赎成功率约72%，化债成功率82%。 在14只到期转债中，12只到期日是在2023年-2024年9月24日权益承压期，而 当下权益市场情绪热度已有反转，强赎化债成功率或高于72%。

建议关注强转股意向+强转股能力的中低价转债化债节奏

若转债达成赎回条款，转股价值通常需要连续30个交易日中至少15个交易日达到130元，因此虽有强赎预期压制溢价率，但在此期间转股价格仍有平价支撑， 上述55只强赎转债中，在强赎公告日前推5个交易日，转债均价为159元。 赔率角度看，中低价转债虽有高溢价，但若公司最终组合下修成功强赎化债，则高溢价可以快速压缩，且绝对价格空间上赔率更高。促转股意向（转债临期、有财务压力等）+促转股能力（可下修空间、基本面拐点、主题轮动）则提高胜率。

此外， 在纯债空间小、固收+欠配背景下，中低价转债有供需逻辑支撑，向下空间或不大，具备左侧优势，建议关注强转股意向+强转股能力的中低价转债标的化债节奏，提议下修或为公司启动化债的信号，此节点后虽赔率已降低但胜率或提升。

市场策略观点

本周转债ETF份额在止盈赎回压力下略有缩量，市场短暂震荡后继续上涨，万得转债等权指数涨势强于权益指数。展望后市， 我们认为当下估值无论供需还是权益角度均不具备向下拐点条件，或仍有向上空间，供需逻辑为主的偏债和平衡转债有一定操作难度，可以挖掘化债个券的潜在空间和底仓筹码荒带来的估值外溢机会(光伏转债规模较大且存在预期差空间，建议关注化债节奏)，股性转债除供需外还具备正股驱动机会，建议关注AI科技、低空经济、高端制造等个券交易机会。