【申万宏源策略 | 一周回顾展望】交易博弈也有其规律

短期A股市场交易博弈特征明显，但并未脱离一般规律的约束。中期展望对短期市场行情的影响，只会迟到不会缺席。重申我们的中期展望：当前市场的主要矛盾是政策积极态度前所未有，政策空间较大，发展资本市场是重点，支撑市场风险偏好。但后续政策效果验证期，主要矛盾可能切换。特朗普交易是灰犀牛，贸易摩擦会有反复的谈判要价。同时，特朗普交易对基本面的潜在影响较大，可能使得25年需求节奏从前低后高，转变为25H1有韧性，25H2可能再次回落。而25-26年上中游供给增速都将趋势性回落，但25H2供给增速相对需求增速仍偏高。这意味着，25H2有A股盈利能力向上拐点的预期可能出现明显扰动。那么如果政策效果验证期开启，市场的主要矛盾可能转变为特朗普关税和国内政策对冲的相对影响。彼时，国内政策态度的重要性下降，实际政策布局和执行更加重要。我们认为，不论是国内政策落地(中央经济工作会议、明年两会)，还是特朗普开始政策布局，都会使得政策效果验证期开启，市场阻力增加。

与此相关，一个更宏观的思考，如果把讨论限制在美国加征关税“进攻”，中国财政发力“防御”，那么这个组合中在中长期基本面推演上缺乏纵深，很难产生牛市级别的乐观预期。真正的乐观预期，可能需要在中美对弈中，找到我们可以主动作为的破局点。我们关注到，多个行业的出口退税正在退坡，未来税收补贴方式可能从补贴海外消费者，转向补贴国内消费者。这种政策思路的根本改变，可能才是中长期、有纵深投资机会的来源。

二、交易博弈也有其规律：交易博弈主导市场的环境下，市场可能暂时不反应一些基本面和政策面的变化。但博弈也要尊重规律，更要顺势而为。交易博弈的市场中，性价比指标对中短期走势的指导意义是提升的。若牛市逻辑演绎不能一鼓作气，那么当前市场就处于历史低性价比区域。短期市场余温尚存，但跨年阶段验证期到来，市场可能存在调整压力。