正文
近年来，中国工业企业总资产增速对于制造业投资存在约四个月的领先性，而近四个月该指标继续震荡下行。
制造业投资的需求从哪来
明晰中国制造业的需求从哪来，是研究制造业投资走向的前提。
我们利用投入产出表，对这个问题做一简明阐述，构建一个分析制造业投资的基本框架。
第一步，分析国民经济各行业的总产出用途，可将中国经济的最终需求归结为四个部分：
建筑业（房地产、基建、厂房新建）、出口、机械设备更新换代以及居民消费。
分析2015年投入产出基本流量表的最终使用部分，得到几个基本结论：
一是建筑业和其他服务业被用于中间投入的比例最低，它们分别对应于形成厂房、房屋、土木桥梁基础设施，以及市政基础设施（其他服务业中52%用于政府消费），从而最终落脚于房地产、基建以及厂房新建。
二是机械设备制造业被用于各行业的固定资本形成以及直接面向出口，从而最终落脚于设备更新换代和出口。
三是食品饮料烟草、房地产和商务服务、纺织服装、批发零售和住宿餐饮，主要面向居民的物质和服务消费，后两类行业也有较多出口需求。
四是其他各类行业则主要作为中间投入品（超过60%的产出作为中间投入）。
第二步，借助投入产出完全消耗系数表，考察各类终端需求对于制造业不同行业的拉动作用。
主要结论如下：
一是建筑业是对非金属矿物制品业拉动最大的产业。
从而，可基本定位近两年非金属行业的高景气度是由房地产和厂房新建所致（鉴于近两年基建投资节节走低）。
此外，建筑业对于金属产品、机械设备、化学工业也有很强的拉动；
其他服务业（大部分基建投资隶属此类）对于化学工业和机械设备制造有很强的拉动。
这些行业在当前制造业投资中占比最大，这是通常将“房地产+基建”视为制造业景气度最重要领先指标的原因所在。
二是制造业自身的投资扩产能够起到一个“乘数作用”。
制造业企业新建厂房、购买新设备，会放大终端需求的拉动效果。
还有一种与产能扩张相独立的需求来源，即设备的更新换代需求，这对应于制造业的转型升级，近年来其作用得到凸显。
而机械设备制造除了仰赖于多种机械设备的投入之外（对本行业的消耗系数达到0.86），还对金属产品和化学工业有很强的拉动。
前两年市场讨论较多的朱格拉周期、包括因环保政策而带动的投资，之所以能对制造业投资产生方向性影响，主要即是得益于机械设备制造是个较为繁复的产业链。
三是居民消费对于制造业的拉动效果较小。
食品和纺织业的投入品主要是第一产业和化学工业，对其他制造行业的拉动较弱。
由此也可见，化学工业均有极高的中间品属性，几乎是所有第一、二产业生产的重要原料。
而批发零售和住宿餐饮是传统的劳动密集型行业，尽管对于吸纳就业具有重要贡献，但对制造业投资的拉动作用较弱。
基于以上，可以确认制造业投资最关键的需求来源有三：
房地产+基建、设备更新换代、出口。
制造业投资的需求有掣肘
2019年以来，中国制造业各行业增加值增速大面积下挫，只有金属与非金属制品、运输设备、电气机械保持着较高景气度，主要体现房地产、交通类基建和“一带一路”以及“抢出口”的支撑作用。
分别计算2019年1—10月28个制造业行业的工业增加值增速，在2012年以来数据中所处的分位数，发现已有20个行业处于历史1/3分位数以下；
仅有的7个保持在历史1/2分位以上的行业依次是：
黑色金属、运输设备、化学纤维（规模较小）、电气机械、仪器仪表、烟草制品（特殊行业，投资规模极小）、非金属。
其中，黑色和非金属制造主要受益于房地产投资，运输设备制造主要受益于交通类基建和“一带一路”（基于出口增速处于历史高位的推测），电气机械则更像是“抢出口”效应所致（出口增速处于历史最高，而投资增速已下滑至历史最低），仪器仪表可能反映制造业升级的需求。
这三类支撑当中，交通类基建、“一带一路”和制造业升级有相对确定的持续性，但房地产和“抢出口”则受到房地产调控加强和中美贸易冲突持续的威胁。
接下来我们逐一考察制造业的三大需求来源，研究制造业的走向与潜力。
出口。
