作者：海通证券首席经济学家姜超
原题：18年政策猜想，去杠杆和补短板！
导读：15年降成本，股债双牛；16年去产能，商品大涨；17年去库存，三四线地产大涨。很明显是政策在决定着投资方向，谁能最先理解和把握了政策，就能够获取超额收益。
过去几年，国内经济和资本市场发生了巨大的变化，而这背后的主要推动因素就是供给侧改革，回顾过去三年，我们发现每年都会有一条政策主线：
15年降成本，股债双牛。
15年是供给侧改革元年，当年的主要政策是降成本。而为了降成本，一方面央行在持续降息降准，另一方面政府启动了债务置换，大幅降低了政府举债成本。而
利率的大幅下降带来了股市、债市短期双牛。
16年去产能，商品大涨。
16年的主要政策是去产能，政府在钢铁、煤炭两大产能过剩的行业提出了大幅压缩产能的计划。而
受益于产能的大幅去化，16年以来的商品价格出现了大幅上涨。
17年去库存，三四线地产大涨。
17年的主要政策是去库存，也就是降低三四线城市房地产的高库存，政府所采取的政策手段包括棚户区改造的货币化安置、以及鼓励居民加杠杆等。而三四线房价的大涨不仅带来相关地产股的机会，同时刺激了地产相关消费，而房价上涨的财富效应还推动了消费升级。
回顾过去三年，
很明显是政策在决定着投资方向，谁能最先理解和把握了政策，就能够获
取超额收益，问题是18年的政策方向在哪里，会有什么影响？
降成本、去产能和去库存的任务基本完成
。
在多次降息之后，15年10月的1年期贷款基准利率已经降至4.35%的历史最低点。而按照政府去产能进度规划，16、17两年的钢铁去产能进度超过80%，煤炭去产能进度超过50%。从全国商品房库存来看，17年8月的全国商品房库存已经大幅降至6.2亿平米，回到14年的水平。
未来进一步降成本、去产能和去库存的空间都非常有限。
18年去杠杆、补短板。
在供给侧改革的五大任务中，还剩去杠杆和补短板两大任务尚待完成。
最近央行行长在参加G20会议时提到，中国将继续实行积极的财政政策和稳健的货币政策，并不断综合施策，补短板、去杠杆、警惕并防控影子银行、房地产市场泡沫等风险，这里面提到未来的两大政策是补短板与去杠杆，而我们认为这将是18年的主要政策方向。
去杠杆需要控货币。
无论是发改委还是社科院的研究报告，都显示中国经济的总杠杆率上升速度变缓，但是还在继续攀升。而其中企业部门杠杆率高位企稳，但居民部门杠杆率激增。而最近社科院原副院长李扬转述了管理层一句重要的观点：“
去杠杆千招万招，管不住货币，都是无用之招
”。
7月份的金融工作会议也明确把控制货币总量作为去杠杆的主要手段，所以，我们认为未来货币政策将坚持稳健中性，不会有大水漫灌出现。
补短板提高供给效率。
而从经济学的角度来看，过去两年的去产能、去库存是在减少供给，但是单纯的减少供给只会改变价格和盈利分配，而只有提高供给的效率才能增加经济增长的潜力。在经济的供给端，主要有劳动力、资本、土地、技术等生产要素，而这些要素的效率都有进一步提高的空间，而这些都可以靠加大改革力度来推进。
人口结构决定经济未来。
经济活动是由人创造的，因此人口结构会决定经济增长的方向。过去中国的15-59岁年轻人口在持续增加，年轻人主要需求是房子和汽车，这就是工业化的时代。而随着人口红利拐点的出现，中国年轻人的数量开始下降，而老年人数量开始增加。
年轻人需要的不是更多的房子、汽车，而是更好的汽车、手机，这就是消费升级；而老年人需要的医疗、养老等主要是服务需求
；
这意味着中国经济需要从工业驱动，转向服务业和创新驱动。
必须管住银行、抑制地产泡沫。
在工业化的时代，银行是最有效的融资模式，只要银行提供给企业提供贷款，就可以刺激工业生产，有源源不断的汽车生产出来。但在人口红利拐点出现之后，潜在需求出现了显著下降，只能靠银行给居民提供贷款来满足需求，
这两年我们显然就是进入到了居民举债的模式
，9月份的金融数据显示居民大幅举债依然是稳增长的主要动力，但IMF的研究报告显示，
居民举债在短期可以刺激经济增长，但长期存在巨大的隐患，此起彼伏的地产泡沫就是明证。
