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【中信策略 | 点评】闪崩是个股风险而非系统性风险

CITICS策略  · 公众号  ·  · 2018-02-02 07:50

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原因分析:资管新规的预期加之近期业绩预告“地雷”频现,诱发高杠杆资金提前集中“离场”,引发流动性较差的小票集体闪崩

信托配资加杠杆的原有方式 :信托公司股票配资往往通过具有优先级、劣后级的结构化产品进行,根据监管要求,杠杆比例(即劣后级:优先级)原则上不超过1:1,最高不超过1:2。为了加杠杆并规避监管,过去的做法是推行“有中间级的结构化配资业务”,即在原有的结构性产品中加入中间级,以“3:1:8”的配资模式为例,名义上将中间级资金计入劣后级,杠杆率为1:2,看似符合监管要求,但实际上中间级资金来源与优先级相同,实际杠杆被变相放大到1:3。

对资管新规的潜在担忧 :《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(还未正式实施)提出“单只开放式公募产品、封闭式公募产品和私募产品的杠杆比率分别限制在140%和200%以内,之前超过该杠杆比例限制的结构型信托产品到期不得续期”,即实际杠杆必须回归到1:1以内,通过中间级变相加杠杆的配资渠道行不通。近期业绩预告期“地雷”频现,可能引发了部分预计不能续期的资管产品提前调仓,加之小票本身流动性较差,引发大规模闪崩。

板块和行业层面并无系统性风险 。我们以“集合资金信托计划”、“单一资金信托计划”、“集合资产管理计划”和“集合资金信托”为关键词,爬取并统计了A股所有上市公司前十大股东中,17Q3持仓总量,并计算各板块信托持仓总市值占流通总市值的比重,以估算潜在的流动性风险。得到以下结果:

就全市场而言,信托持仓占并不高,不足以引发系统性风险 。2017Q3,A股/主板/中小板/创业板中,四类信托持仓总市值占流通市值的比重分别为1.27%/1.06%/2.09%/1.19%,行业层面占比最高的纺织服装/房地产/汽车分别为4.06%/3.26%/2.89%,占比并不高。







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