【中信策略 | 点评】闪崩是个股风险而非系统性风险

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原因分析：资管新规的预期加之近期业绩预告“地雷”频现，诱发高杠杆资金提前集中“离场”，引发流动性较差的小票集体闪崩 。

➤ 信托配资加杠杆的原有方式 ：信托公司股票配资往往通过具有优先级、劣后级的结构化产品进行，根据监管要求，杠杆比例（即劣后级：优先级）原则上不超过1:1，最高不超过1:2。为了加杠杆并规避监管，过去的做法是推行“有中间级的结构化配资业务”，即在原有的结构性产品中加入中间级，以“3:1:8”的配资模式为例，名义上将中间级资金计入劣后级，杠杆率为1:2，看似符合监管要求，但实际上中间级资金来源与优先级相同，实际杠杆被变相放大到1:3。

➤ 对资管新规的潜在担忧 ：《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（还未正式实施）提出“单只开放式公募产品、封闭式公募产品和私募产品的杠杆比率分别限制在140%和200%以内，之前超过该杠杆比例限制的结构型信托产品到期不得续期”，即实际杠杆必须回归到1:1以内，通过中间级变相加杠杆的配资渠道行不通。近期业绩预告期“地雷”频现，可能引发了部分预计不能续期的资管产品提前调仓，加之小票本身流动性较差，引发大规模闪崩。

❖ 板块和行业层面并无系统性风险 。我们以“集合资金信托计划”、“单一资金信托计划”、“集合资产管理计划”和“集合资金信托”为关键词，爬取并统计了A股所有上市公司前十大股东中，17Q3持仓总量，并计算各板块信托持仓总市值占流通总市值的比重，以估算潜在的流动性风险。得到以下结果：

➤ 就全市场而言，信托持仓占并不高，不足以引发系统性风险 。2017Q3，A股/主板/中小板/创业板中，四类信托持仓总市值占流通市值的比重分别为1.27%/1.06%/2.09%/1.19%，行业层面占比最高的纺织服装/房地产/汽车分别为4.06%/3.26%/2.89%，占比并不高。

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