正文
我们此前发布了“A股行业比较长跑冠军”系列报告的第一篇
《
从海外经验探寻A股“长跑冠军”2017-7-25
》
，从美国、日本、韩国三个海外成熟国家入手，寻找在三个国家股市发展历史中能够穿越牛熊、持续收获绝对与超额收益的“长跑冠军”，并总结这些长牛品种主要具备以下三个共同特征：
差异化特征的“长跑冠军”，往往是该国在全球分工中的优势行业，享受全球市场份额；同质化的“长跑冠军”，往往是稳定增长的必须消费品、和顺应本国人口结构变化及国民消费升级趋势的服务类行业。
本文作为
《行业比较“长跑冠军”》
系列报告的第二篇，将借鉴上述海外经验，从上面三类方向中“消费”这条线索去寻找A股未来可能实现长牛的细分行业和个股标的。而在接下来的系列报告中，我们将继续找寻A股的“服务”和“全球分工优势”中蕴含的中长期投资机会。
“长跑冠军”系列报告一中，我们对美日韩三国股市的行业绝对走势与相对走势进行梳理，发现第一类股市中显而易见的“长牛品种”是消费品。
在美股历史上的两段长牛阶段（74-00年、09-17年），诸如食品饮料、医疗保健等消费品行业的绝对和相对走势均向上；而在美股市场相对震荡的00-09年，食品饮料、零售等行业也相对市场走平或跑赢。日本和韩国股市的消费股同样也表现出长牛的特点，食品饮料和医药生物为代表的必需消费在两国股市近几十年的历史中都呈现出稳定上涨的态势，且在2010年以后两国消费行业指数走牛的斜率更加陡峭。
消费品在全球资本市场均是“长牛”品种，主要是由于消费股具备稳定增长的内在属性，一直是价值投资者最青睐的品种之一
——（1）经济周期起伏波动，而食品和医药等必需消费品需求弹性弱，受周期波动的影响相对小，业绩稳定增长，盈利和估值具有相对优势。（2）人口和收入是驱动消费需求的长期因素，新生消费群体的崛起和富裕人群的占比提高会带来消费升级。随着时代更迭、社会进步，会涌现出不同的新增消费需求，使消费行业创新进步。（3）竞争格局优化，行业集中度不断提升，大浪淘沙后龙头公司强者恒强。
在A股二十余载的发展历程中，消费股也有着浓墨重彩的记录。消费股一直是A股投资者颇为青睐的一类投资品种，关于中国消费崛起、消费升级相关的研究报告数不胜数，而在04-05年、09-12年、16-17年消费股确实经历过几段典型的结构性牛市，诞生了诸多市值庞大的消费龙头神话。
2
消费已成为当前中国经济重要的支撑力量，不过A股消费行业的市值和利润占比依然较低
2.1
“消费韧性”是近两年中国经济的重要支撑力量
支出法下，中国经济增长的结构已经发生改变，“消费韧性”成为近两年中国经济的重要支撑力量之一，人口结构变化和需求升级将带动消费热潮延续。
“存量经济”模式下，中国既往靠投资拉动的增长模式日现疲态，而消费力量的崛起成为当前经济新的支撑力量。15年后社会消费品零售同比增速不再下滑而呈现平稳态势，支出法下消费支出对GDP的累计同比贡献率持续回升，与投资贡献率的持续下滑形成明显对比，17年前两个季度消费对GDP增长的贡献率分别达77%和63%，接近发达国家水平，消费成为GDP增长中枢下台阶过程中的重要“缓冲”。随着人口结构的变化和消费需求的升级，消费行业的热潮仍将延续。
