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美国债市：短期供给压力与长期叙事。
本轮长端利率的上行幅度大于短端利率，4月定价期限溢价和通胀预期，5月则是基于债券供需矛盾。后续美债利率走势主要关注：1. 短期基本面以及降息预期变化，客观来讲4月以来美债的定价逻辑都极易受消息面影响。2. Q3前后确实存在债券供给压力，但理论上美联储存在较大的政策对冲空间。3. 美国债务问题的长期叙事，终要回归基本面。
日本债市：长端利率刷新记录。
上周日本超长债利率大幅飙升，本轮日本国债利率上行变陡始于2022年，并在过去两年持续得到通胀数据的支撑。从中期市场来看，除了通胀数据回升、债市交易遇冷因素以外，就业市场的用工缺口也需要重视。“工资-通胀”螺旋之下，日本央行年内仍有加息空间。
美债、日债齐升，可能如何传导中国市场。
1. 情形一：交易“弱美元+财政扩张”逻辑。历史上多数美元指数走弱阶段，全球权益资产表现偏强。但这一逻辑当前正在受到债市的剧烈冲击，前景面临较大不确定性。2. 情形二：交易“弱美元、套息平仓+全球流动性回收”逻辑，则不利于权益市场。后续如果美债短期的极致演绎暂缓，同时日本继续维持年内加息预期，则可能再度触发这一机制。3. 情形三：交易“东升西落+美债外溢资金流向中国”逻辑。套息交易资金回流未必直接购买日债，也可能转向回报更高或避险价值更高的资产。但港股独立行情需要建立在较为显著的基本面改善预期之上。
风险提示：
各方关税谈判仍有较大不确定性，其他经济体对中国贸易政策可能发生变化；美国及其他海外经济体需求进一步恶化；国内经济增长及稳增长政策不及预期
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选自报告：
《海外长端利率飙升如何影响港股——港股&海外周聚焦（5月第三期）》
2025年5月25日；作者：刘晨明 S0260524020001；许向真 S0260524030005；陈振威 S0260524090002
据Wind，本周新房、二手网签规模环比继续小幅上升，单周成交量维持2月末3月初水平。
前端指标新房推盘量连续两周回升，
售批比依然维持在1倍左右，供给约束依然存在，而随着成交放缓，去化周期自4月初持续上行，也一定程度影响新房成交热度。
二手方面，
本
周二手认购规模维持24Q4高位水平，环比基本持平，而来访则再次下滑，较24Q4高点下降5%，较春节后高点则下降24%，在价格阴跌、政策影响减弱的环境下，二手成交绝对绝对规模仍维持高位，但热度波动下行。
全国来看，4月商品房销售进一步走弱，
价格单月同比下降4.7%，面积、金额则分别下降2.1%、6.7%，为年内增速新低，
供给端投资、开工、施工依然维持低位，
年初以来较高的土地成交热度局限于核心城市核心区域，整体土地市场金额增长但面积下降，对供给端支撑有限，短期内较难出现反转上行。
总体来看，市场需求端热度的延续和供给端的稳定依然存在一定难度，
供需结构差异依然是市场的主要矛盾与难点，若后续支持政策落地，市场供需结构优化，景气度或可改善，关注政策变化及市场基本面反馈。
风险提示：
未来基本面表现不及预期，包括行业政策面改善力度不及预期等；未来融资环境进一步收紧；供给侧改革下行业出清。
选自报告：
《房地产及物管行业25年第21周周报：成交规模相对稳定，供给端依然承压》
2025年5月25日；作者：郭镇 S0260514080003；邢莘 S0260520070009；谢淼 S0260522070007；胡正维 S0260524080002
