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【中文版】香港将可促进亚洲黄金定价权的提升

金融读书会 · 公众号 · 金融 · 2017-08-12 07:25

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的黄金一样，同是每年黄金供应的重要来源。

像其他大宗商品，黄金的价格也是由供（来自金矿场及黄金废料的实体供应）与求（首饰及其他用途对黄金的需求）的平衡带动。然而，由于黄金的地上可用存货不少，实物供应有剩还是不足对定价的影响不如其他大宗商品重要（尽管可能影响价值链上的交货时间、溢价和利润）。由于黄金仍是投资工具，货币情况和公众对经济的信心是金价重要决定因素。回顾历史，黄金一直是环境不明朗及市场动荡时期的避险天堂。如图 3 所示， 1980 年恶性通货膨胀和能源危机期间，金价上涨至每盎司 870 美元， 2008 年全球金融危机之后，金价更曾于 2011 年涨至每盎司 1,895 美元。

如下表 2 所示，金矿产量过去 10 年不断上升，现时年产超过 3,000 吨。 2016 年，废金供应按年增加 8% 至 1,268 吨，符合金价近期升势。如下表 2 所示，这逆转了 2014 年废金供应跌至 1,158 吨最低点的下降轨。

如上表 2 显示，黄金实体需求总额持续下降至 2016 年三年低位 3,560 吨，跌幅 18% ，所有需求领域均显示需求下降。首饰始终是需求的最大来源，继而是散户投资。不过，首饰需求跌 21% ，主要是印度和中国消费下跌。工业制造继续下降 3 ％至 354 吨，是十年来最低水平，因所有主要行业需求均疲弱，特别是电子业（持续减少使用黄金，代之以其他物质）以及牙科和装饰用途，但与此同时，随着投资者配置更多资金作交易所买卖基金及期货交易，黄金的非实物投资总额增至 610 吨（主因是年内交易所买卖基金的购买量很大，有别于对上一年该等基金录得赎回净额）。

根据黄金矿业服务公司数据， 2016 年的地上黄金存货总额（矿产累计历史总额）按年增加 1% ，达 187,200 吨，相等于 2017 年 6 月 21 日 7.6 万亿美元左右。如图 4 所示，首饰的存货量最大，占 48% 左右，继而是私人投资和官方的持有量，约占 38% 。

2.2 黄金价值链 中的主要 参与者

如下图 5 所示，黄金价值链是一个由不同参与者组成的生态系统。采矿公司提取矿石进行加工，取得黄金原料后提供给加工商作进一步提炼和分销给消费者，消费者再将黄金制成可分销给终端用户（零售消费者、投资者、工业用户和央行）的产品。价值链由许多服务供货商支持，例如检测机构负责证明金条的质量和重量、托管商以金库保管黄金、信息供货商发布黄金价格，交易所提供市场供会员买卖黄金目标合约。

3. 全球黄金市场

全球黄金市场分布广泛，但由以伦敦为中心的场外交易主导，不过芝加哥商业交易所（ CME ，简称芝商所）集团的 COMEX （纽约商品交易所）及上海期货交易所（上期所）等数家期货交易所亦录得显著成交。左右黄金价格的信息来自不同渠道，包括矿场、首饰需求、央行交易以及宏观经济发展。西方国家的黄金市场生态圈已非常成熟，由现货交易以至远期交易、黄金租赁、以及融资及其他衍生产品等等琳琅满目。目前，全球黄金价格以伦敦现货定价及纽约期货交易价格为首。下文阐述这两个西方市场及中国内地和香港这两个东方市场。

3.1 西方市 场

3.1.1 以伦敦为基础的场外市场

伦敦黄金市场发展历史可追溯至 200 多年前，从 1804 年伦敦超越阿姆斯特丹成为全球的黄金交易中心之时说起。场外金银批发市场 —— 伦敦金银市场协会（ LBMA ）于 1919 年开始投入运作，每日市场价格由五大金银批发商及银行厘定。伦敦价格亦影响着纽约及香港的黄金价格。现时，伦敦仍是世界最大黄金现货交易市场，全球金银交易仍参考伦敦金价作为基准价格。于 2016 年， LBMA 结算会员转移及结算了约 157,8283 吨黄金，价值 6.3 万亿美元。随着 LBMA 的活动（大部分为商业银行之间）而产生的，可以是黄金实物转移或纯粹合约转移。 LBMA 结算会员于 2016 年转移的该 157,828 吨黄金占伦敦市场约八分之一的成交。随着中国、泰国及新加坡等交易中心的崛起， 2016 年伦敦成交占全球总成交由 90% 下跌至 65% 。 2016 年全球