正文
20.94%
；接待游客
512.62
万人次，同比增长
7.28%
，其中东栅
245.11
万人次，同比增长
8.08%
，西栅
267.51
万人次，同比增长
6.92%
。
东栅景区以旅游观光为主题，客流增速进入稳定期。
东栅占地
0.46
平方公里，可参观游览东栅老街、观前街、河边水阁、廊棚等二十多个景点，沿途手工作坊和传统商铺提供餐饮、购物服务，适合一日游观光游客。
2015 -2017H1
，东栅客流量增速分别达
8.07%/8.78%/8.08%
，伴随景区成熟，近两年客流量增速进入稳定期。
西栅景区以休闲度假为主题，具有较高客单价，客流增速高于东栅。
通过加总
2007-2017H1
古镇保护与旅游开发二期工程（西栅景区）新增在建工程的金额，西栅景区累计投资额已达
33.68
亿元。西栅占地
4.92
平方公里，除了保存有大量精美古桥及明清建筑可供观光外，还拥有不同档次的酒店、会展中心、餐饮娱乐场所，适合夜游留宿，相较东栅拥有更高客单价。西栅
2014-2017 H1
客流增速
27.13%/22.40%/19.12%/6.92%
，并且客流量从
2015
年起超越东栅。
接待能力提升，未来仍有持续增长空间
会议小镇升级，多元消费提升客单价
观光小镇——休闲
/
观光小镇
——
商务
/
会议
/
休闲
/
观光小镇持续升级，多元化消费场景推动客单价提升
。
2013
年来，乌镇不断丰富景区内“吃住行游购娱”项目，持续推出创新项目，通过举办乌镇戏剧节、中国年等覆盖全年的节事活动增加淡季客流，通过童玩节、童玩馆、花灯、乌陶坊、乌村等项目吸引家庭亲子游客，通过打造国际互联网小镇增加商务
/
会议定位，景区功能综合化、消费场景多元化推动客单价稳步上升，
2014-2017 H1
客单价分别达
139.6/142.7/150.15/152.94
元。
1
）酒店住宿方面，住宿率接近饱和，新增客房有望增加承载能力。
根据乌镇旅游官网，乌镇目前提供乌镇行馆、度假酒店、乌镇民宿、青年旅舍、经济酒店、乌村等多种住宿选择，客房数量由
2011
年的
1017
间增长到目前的
1900
余间。入住率方面，乌镇全年入住率约为
70%
，周末旺季入住率可超过
90%
，较为饱和。新增客房方面，公司正在景区外打造互联网大会会议中心和互联网公寓、帆船酒店等，目前规划中预计增加
500
间客房；客房价方面，据调研数据，平均客房价约为
660
元，随着老客房改造升级、西栅过夜游客数量增加，我们预计每年客房价平均提升
60-80
元。
2
）商务会展方面，国际互联网会展中心的建成提升接待能力。
景区内通安客栈、昭明书舍、枕水度假酒店、大剧院等都具备承办大型会展的能力；
2014
年底，乌镇成为世界互联网大会永久会址，商务会展业务开始放量，
2016
年接待会议团体约
1000
个，是前五年的总和。公司投资
16
亿元建设国际互联网会展中心和配套工程，已于
2016
年
10
月完工，主会议中心可容纳
3000
人，展览中心包括
8
个展馆，将成为乌镇景区承接商务会展的主要场所，
2017
年
4
月
1
日起对游客开放。会展中心不仅能提高商务会展接待能力、增加会展收入、平滑淡季游客数量，还有望为乌镇景区增添新的观光游览项目。
3
）餐饮娱乐方面，节事活动提振淡季客流。
根据乌镇旅游官网资料，景区内每个月都举办丰富多彩的节事活动、传统习俗体验活动，其中淡季举办的乌镇戏剧节、乌镇国际当代艺术邀请展等活动将提振淡季客流。景区内有超过
18
家餐厅，多家酒吧、咖啡吧、茶馆，提供多样化餐饮服务。剧院、泳池、
SPA
、网球场、童玩馆等娱乐场所一应俱全。
乌村客流联动，濮院定位高端
潜力可期
乌镇、乌村、濮院各具特色，区位接近，有望形成客流协同。
景区特点方面，乌镇以江南水乡古镇观光度假为主要特色，乌村以农庄体验为主题，濮院则重视历史文化和时尚购物的融合，三者各具特色。区位方面，乌村位于西栅景区北侧
500
米，濮院距离乌镇半小时车程，距离较近，游客景区间通勤较为方便。游览时长方面，三大景区都重视过夜住宿，以
1-2
天为主。我们预计
2019
年濮院开业，届时三大景区将推出类似乌村、乌镇的联票，有助于依托乌镇品牌效应实现客流协同发展：一方面，将吸引更多计划停留一周左右的度假游客前来体验三大景区不同特色；另一方面，有望通过新景区吸引乌镇老游客重返桐乡，通过联票刺激重游需求。我们认为濮院开业后，濮院、乌村、乌镇客流可互相映衬，放大品牌效应，提升客人粘性和消费额。
乌村一价全包套餐模式，形成客流联动。乌村以农庄体验为主题，一价全包套餐模式有助于进一步提高客单价。
乌村由乌镇旅游公司投资
2.5
亿元建立，位于西栅景区北侧
500
米，紧邻京杭大运河，占地
450
亩，于
2016
年
1
月对外开放。考虑到乌村景区面积、客房数量均不足乌镇景区十分之一，乌村年游客承载量可能不超过
100
万人次。但乌村采用一价全包套餐模式，套餐内包含门票、休闲活动体验、餐饮、住宿等多个项目，一站式满足游客“吃住行游购娱”的全套度假需求，
2017
上半年客单价达
300
元，约为乌镇两倍。
风格有异，距离相近，乌村乌镇客流有望形成联动。
乌村定位为“体验式的精品农庄”，与东栅西栅的古镇观光度假风格迥然不同。部分套餐绑定乌村、东栅、西栅游览门票，从乌镇到乌村乘坐景区电瓶车只有
5
分钟车程，使得乌村和乌镇景区客流可以形成联动。
历史文化碰撞时尚购物，濮院古镇遇见乌镇模式。
濮院镇地处沪、杭、苏中间节点位置，距离乌镇半小时车程，具有
890
多年的历史。古镇街区至今保存完好，历史遗迹众多，文化底蕴深厚。改革开放以来，毛针织产业发展壮大，成为“全国最大毛针织服装生产基地和交易中心”。
2013
年，上市公司择濮院作为乌镇模式复制的第二次尝试，计划将濮院旅游项目建成以“历史文化和时尚购物”融为一体的时尚度假旅游目的地。濮院古镇保护和旅游开发初步规划面积
1.24
平方公里。
乌镇旅游合资成立濮院旅游负责景区开发，陈向宏股权绑定。
2013
年下半年，中青旅控股子公司乌镇旅游与桐乡市濮院金翔云旅游投资有限公司共同出资设立桐乡市濮院旅游有限公司负责濮院古镇的开发。濮院旅游注册资本
5
亿元，其中濮院金翔云旅游出资
2.55
亿元，出资比例
51%
；乌镇旅游出资
2.45
亿元，出资比例
49%
。乌镇旅游已于
2014
年
1
月出资
0.49
亿元，
2016
年追加出资剩余的
1.96
亿元。
2017
年
6
月，由陈向宏
100%
控股的北京中景旅游投资基金管理有限公司向濮院旅游注资
1.58
亿元，乌镇旅游、濮院金翔云、陈向宏持股比例变为
37.24%
、
38.76%
、
24%
。
濮院古镇建设取得进展，预计
2019
年开业。
濮院古镇项目
2013-2015
年一直处于前期拆迁、规划设计阶段，耗时较长。
2016
年，随着乌镇旅游追加出资额，濮院古镇开始进入建设阶段。根据公司公告，
2017
年
4
月
17
日，乌镇旅游与桐乡市金凤凰服务业发展集团有限公司为濮院旅游向国家开发银行股份有限公司、中信银行股份有限公司嘉兴桐乡支行借款
22
亿元人民币提供保证担保，说明项目建设正在顺利进行。参考乌镇东栅、西栅、古北水镇的建设时间，预计濮院古镇建设时间将持续
2-3
年，
2019
年有望开业。
投资额比肩古北水镇，有望与乌镇产生地理协同，预计项目落地能显著增厚公司业绩。
据公司公告，濮院古镇项目投资额100亿元，其中建设投资额67亿元，超过西栅和古水北镇，但占地面积仅为二者的25%、14%，彰显项目高规格。同时，考虑到时尚度假旅游目的地定位与乌镇有别，交通方面与乌镇仅半个小时车程，我们预测两大古镇能在客流方面产生明显协同，濮院古镇建成开业后预计将显著增厚公司业绩。
客流复苏+
提价，短期业绩弹性较大
根据公告，乌镇将于
2017
年
8
月
1
日起执行新的门票价格，东栅门票由
100
元
/
人上涨至
120
元
/
人，西栅门票由
120
元
/
人上涨至
150
元
/
人，提价幅度分别为
20%
和
25%
。根据历年乌镇数据我们估测门票收入占乌镇总收入的
45%-50%
，从下半年开始乌镇利润将会增厚。
我们认为中产阶层消费升级、假期分割碎片化导致的周边休闲游、自驾游等火热趋势将长期持续，乌镇作为国内文化古镇旅游文化标杆胜地，提价后相对国内其他景区仍具有较强吸引力，且提价幅度不大，未来客流量增长所受影响有限。考虑到2016年3季度受G20峰会限流因素影响（乌镇客流量228万人次，同比下滑5%），低基数效应下2017年下半年客流量有望迎来反弹。
乌镇盈利预测核心假设如下：
补贴方面，
2.61
亿补贴增厚
2017
年业绩
1.29
亿元。
公司
6
月
23
日发布公告，乌镇旅游公司收到桐乡市财政补贴
2.61
亿元，将全额用于乌镇古镇保护与品牌宣传推广。
