正文
公司股权集中，连续两年推出股权激励计划彰显长期增长信心
截至3Q19，公司控股股东为香港立讯有限公司，持股45.11%；公司实际控制人为王来春、王来胜兄妹，合计持股45.21%。公司先后于2018年8月、2019年3月实施股票期权激励计划，深度绑定公司管理团队和核心骨干；2019年股票期权激励计划上调了公司层面业绩考核要求，彰显公司长期增长信心。
公司
2018
年股票期权激励计划拟向公司管理层及核心骨干共计
1899
人授予股票期权总量
9750
万份，占公司总股本的
2.37%
，五个行权期对应公司层面业绩考核要求分别为
2018-2022
年营业收入不低于
300
、
350
、
410
、
470
、
540
亿元。
2019
年股票期权激励计划首次授予的激励对象为公司管理层及核心骨干共计
348
人，首次授予股票期权
5007.6
万份，占公司总股本的
1.21%
；预留授予的激励对象为公司中层管理人员及核心技术骨干共计
258
人，预留授予股票期权
1624.17
万份，占公司总股本的
0.30%
；五个行权期对应公司层面业绩考核要求分别为
2019-2023
年营业收入不低于
455
、
500
、
550
、
600
、
650
亿元，在
2019
年股票期权激励计划中公司上调了公司层面业绩考核要求。
上市以来业绩稳健增长，研发支出大幅提升为长期发展打下基础
上市以来公司营收、归母净利润均实现快速增长。
公司营收从2010年的10.11亿元增长至2018年的358.50亿元，年复合增长率高达56.22%；归母净利润从2010年的1.16亿元增长至2018年的27.23亿元，年复合增长率高达48.39%。受益于19年AirPods等可穿戴业务超预期、18年在iPhone业务突破的无线充电、LCP天线、马达等新品类在19年放量等因素，公司2019年前三季度营业收入378.36亿元，同比增长70.96%；归母净利润28.88亿元，同比增长74.26%，增速提升。
消费电子业务收入占比近八成，传统的电脑互联产品营收占比逐年下降。
公司主营业务分为五大类：消费性电子、通讯互联产品及精密组件、电脑互联产品及精密组件、汽车互联产品及精密组件、其他连接器及其他业务。其中消费性电子业务收入占比持续提升，
1H19
收入
166.62
亿元，同比增长
99.32%
，收入占比
77.71%
；电脑互联产品及精密组件业务收入占比逐年下降，
1H19
收入
14.34
亿元，同比下降
12.81%
，收入占比
6.69%
。
中美贸易摩擦对公司主营业务的影响可控。
根据公司公开发行可转换公司债券申请文件反馈意见之回复报告（二次修订稿），
19
年前三季度公司外销收入
343.85
亿元，占比
90.88%
；对美国出口收入
110.69
亿元，占比
29.25%
；对美出口收入中由公司负担关税的征税产品收入
1305.28
万元，占比
0.03%
，剩余产品加征的关税均由客户承担。此外公司采取在越南、印度设立生产基地，与客户对贸易摩擦的影响进行沟通等方式，减少中美贸易摩擦可能对公司造成的影响。因此我们认为，整体来看，中美贸易摩擦对公司主营业务影响可控。
公司通过对整体财务管理体制的改善以及管控营运费用等方式降费增效，持续优化各财务指标。
19
年三季度末，公司应收账款周转天数为
77
天，同比减少
19
天。
19
年前三季度，公司固定资产周转率为
3.47
次，同比增长
0.57
次；存货周转天数为
66
天，同比减少
7
天；期间费用率为
11.03%
，同比下降
0.95
个百分点，其中研发费用率大幅提升，销售费用率、管理费用率、财务费用率均呈下降趋势。
公司重视技术创新，在研发技术上的投入呈现不断上升趋势。
公司高度重视在底层材料及创新生产技术的长期耕耘，包括材料、设备及应用；与核心客户共同建立了数间先进技术开发实验室，主要开发研究点胶、
AOI
外观检查及焊接等最前沿技术。除此之外，公司还涉及围绕新产品、新领域及产品迭代的研发投入，逐渐成为引领精密制造行业前进的全
球标杆企业。公司
2016-2018
年累计研发投入
49.89
亿元；
19
年前三季度研发投入
28.85
亿元，同比增加
66.42%
。
AirPods带动TWS行业高增长，立讯实现整机制造突破
AirPods重新定义蓝牙耳机行业
2016年9月，苹果推出TWS耳机AirPods，重新定义蓝牙耳机行业。
在2016年9月的秋季新品发布会中，苹果推出iPhone 7并率先取消3.5mm耳机孔；同时推出TWS耳机AirPods，国内售价1276元。AirPods一代配备定制的Apple W1芯片，具备快速配对、清晰稳定的音质、检测佩戴状态、超低功耗、高续航等特质，在推出后迅速获得用户认可。2019年3月苹果推出AirPods二代，配置全新H1耳机芯片，支持蓝牙5.0技术和“嘿Siri”智能语音服务系统，通话续航时长提升，同时可选配Qi无线充电盒。
2019
年
10
月，苹果推出主动降噪
TWS
耳机
AirPods Pro
，引领主动降噪新趋势。
AirPods Pro
国内售价
1999
元，具备主动降噪功能，可根据佩戴者耳部的几何结构和耳塞的佩戴贴合度持续进行调节，以阻隔外界噪音；内置
H1
芯片，拥有
10
个音频核心，实现了极低的音频处理延迟，让实时降噪成为可能；基于
System in Package
封装设计，各个组件都随着人耳的形状进行排布，以尽可能增强舒适度、贴合度及稳定性。续航方面，在主动降噪模式下，单次充电的聆听时间最长可达
4.5
小时，使用充电盒额外多次充电可达到超过
24
小时的聆听时间。
AirPods
的推出改变了全球无线耳机行业格局。
根据
16
年末
Slice Intelligence
线上购物调查数据，
AirPods
开售前，全球无线耳机市场由
Beats
占据主导地位，市占率为
24%
；
AirPods
开售后
1
个月，苹果在全球无线耳机行业的市占率从
0%
提升至
26%
（截至
4Q16
）。根据
Counterpoint
数据，
3Q19
苹果已占据全球
TWS
耳机市场
45%
的市场份额。
AirPods
加速了
TWS
耳机渗透率的提升。
继苹果
AirPods
之后，各品牌纷纷推出
TWS
耳机把握行业发展机遇，如三星（
Galaxy Buds
）、华为（
FreeBuds
）、小米（真无线蓝牙耳机
Air
）、
vivo
（
TWS Earphone
）、
OPPO
（
O-Free
）、聆耳（
NC100
）等。其中手机品牌推出的
TWS
耳机能够与手机系统形成互动，与传统耳机品牌相比具有一定的竞争优势。
主动降噪、健康检测是
TWS
耳机未来发展的趋势。
苹果推出主动降噪
TWS
耳机
AirPods Pro
，引领
TWS
耳机主动降噪新趋势；在
CES 2020
中，
Audio-Technica
、
1More
、
Klipsch
等品牌推出了具备主动降噪功能的无线耳机。随着传感器精度的提升及体积的缩小，
TWS
耳机不断向生物识别、健康监测等应用拓展，未来有望实现人体健康监测功能；根据美国专利局官网，苹果提交的一份专利显示其有意在未来的
AirPods
中集成生物识别传感器。
TWS
耳机市场仍具有较大的增长空间。
根据
Trendforce
数据，
2018
年全球
TWS
耳机出货量达到
0.51
亿部，对应
2017-2018
年复合增速为
84%
