【量化历史研究】主权债务减记：两百年来全球的债权人损失

作者所讨论的主权外债涉及两类行为主体，一是借入债务的国家和地区政府，即主权债务人；二是向外国政府提供贷款或购买外国政府债券的私人投资者、银行等其他私人金融机构，即私人外部债权人。如果主权债务人在约定期限内无法还本付息，那么将牵涉到“债务重组”——与债权人重新协商债务偿还条件。常见的债务重组有减免本金、降低利率、延长期限等方式。

债务重组是债务人无力履行初始契约的结果，不可避免地造成债权人的经济损失。作者使用债务减记（haircut）来表示债权人损失的大小。为了准确度量债务减记的规模，作者使用了两种指标：① Sturzenegger与Zettelmeyer提出的净现值减记，比较重组前后债务现值减少的比例；②“布洛-罗戈夫减记（Bulow-Rogoff Haircut）”，计算单一债务危机期间多次债务重组对债权人的累积损失大小。

文章整理了1815-2020年的主权债务重组及其减记规模数据，并得到4组特征事实：首先，债务减记在不同的债务重组中变化很大，从无损失到100%损失。其次，尽管减记变化巨大，但其统计分布基本稳定，平均减记规模约为45%，具体的描述性统计见下表1。