专栏名称: 量化历史研究
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【量化历史研究】主权债务减记:两百年来全球的债权人损失

量化历史研究  · 公众号  ·  · 2024-10-09 10:28

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概念与度量


作者所讨论的主权外债涉及两类行为主体,一是借入债务的国家和地区政府,即主权债务人;二是向外国政府提供贷款或购买外国政府债券的私人投资者、银行等其他私人金融机构,即私人外部债权人。如果主权债务人在约定期限内无法还本付息,那么将牵涉到“债务重组”——与债权人重新协商债务偿还条件。常见的债务重组有减免本金、降低利率、延长期限等方式。

债务重组是债务人无力履行初始契约的结果,不可避免地造成债权人的经济损失。作者使用债务减记(haircut)来表示债权人损失的大小。为了准确度量债务减记的规模,作者使用了两种指标:① Sturzenegger与Zettelmeyer提出的净现值减记,比较重组前后债务现值减少的比例;②“布洛-罗戈夫减记(Bulow-Rogoff Haircut)”,计算单一债务危机期间多次债务重组对债权人的累积损失大小。

债权人损失的特征事实


文章整理了1815-2020年的主权债务重组及其减记规模数据,并得到4组特征事实:首先,债务减记在不同的债务重组中变化很大,从无损失到100%损失。其次,尽管减记变化巨大,但其统计分布基本稳定,平均减记规模约为45%,具体的描述性统计见下表1。







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